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中国人民银行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。我们认为降准符合市场预期，有利于提振上市银行净息差，资产负债表修复逻辑有望进一步演进。我们推荐“盈利高成长+低信用成本+合理或低估值”的个股，1）在结构性不良出清周期仍将有稳健表现的招商银行、宁波银行和平安银行，估值溢价有望维持甚至拉大；2）业绩可能超预期而目前估值较低的光大银行、兴业银行；3）工商银行-H、建设银行-H，港股风险偏好回升、大行业绩稳健、股息率较高，存在较高配置价值。

评论

我们认为降准符合市场预期，向前看，仍有降准空间。去年12月李克强总理表示国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，推动小微企业融资难融资贵问题得到明显缓解，此前市场已经有较为充分的预期，我们在《2020年如何选股？》也有提及。此次降准估算释放8000亿准备金，用以满足春节期间资金需求、年初专项债发行购买、一季度较高水平的信贷投放、降低银行负债成本进而压低LPR报价等用途。向前看，宏观组预测年内仍有降准空间。

我们测算降准将提高上市银行净息差1.0bp，正面影响利润+0.8%。按照3Q19存款数据测算，假设释放资金用于贷款投放，我们测算得降准提升上市银行净息差1.0bp，其中，平安、南京、光大、宁波、贵阳、招行等由于贷款定价因素净息差提升幅度较大，在1.2-1.5bs；对应提升上市银行净利润0.8%，其中，对平安、光大等银行正面影响幅度更大。

信用条件环境改善，有利于中资银行资产负债表修复。目前市场经济企稳预期升温，信用条件也有望继续改善，我们认为以上因素有望继续推动银行重估，再次重申重估核心逻辑在于资产负债表修复，而非净息差扩张。我们预计上市银行盈利增长稳定，投资者对于PPOP增速的要求有望降低。目前中资银行正处于一轮结构性不良出清周期，我们认为优质公司业绩增长有望持续，而部分银行业绩可能受信用成本拖累，个股存在较大差异。目前中资银行估值/仓位处于历史低位，我们认为经济企稳预期有望推动资产负债表修复逻辑兑现。

风险

宏观经济波动加大。