2019年3季度以来，银行股的股价表现受制于经济下行压力加大、行业基本面边际走弱预期，目前银行板块估值对应2020年为0.82x。近期央行降准50BP释放8000亿长期资金，同时地方政府专项债有望于1月提前发行，均释放出积极的政策信号，有助于提振市场信心，但银行板块向上弹性仍需要关注稳增长政策发力情况。我们认为相较于其他行业，银行业的盈利情况更为稳定，叠加板块低估值、高股息率的特点，板块存在配置吸引力。另外，随着A股国际化脚步的加快，海外增量资金的持续流入也将利好银行，重视板块长期确定性配置价值。个股方面，1月进入业绩快报披露期，个股关注基本面改善的股份行（光大银行、平安银行），业绩增速靠前的低估值城商行（杭州银行、江苏银行），以及盈利稳定、基本面长期优异的招商银行。

板块表现

银行：12月份银行板块上涨3.97%，跑输沪深300指数3.03个百分点。板块中涨幅靠前的是平安银行（+7.59%）、光大银行（+6.78%）、南京银行（+6.05%），涨幅靠后的是建设银行（+1.83%）、中国银行（+1.65%）、工商银行（+1.55%）。

次新股中涨幅靠前的是常熟银行（+12.75%）、江阴银行（+7.37%），涨幅靠后的上海银行（+3.26%）和紫金银行（-9.65%）。

信托：12月份信托板块中，安信信托、陕国投A、爱建集团、中航资本、经纬纺机分别上涨11.6%、11.3%、11.1%、7.71%、7.14%。

行业基本面

量：展望12月，我们认为信贷对于国内经济的托底作用依然十分重要，预计新增人民币贷款为1.2-1.3万亿，对应2019年信贷增17万亿，同比增速约为12.5%。从具体结构上来看，企业信贷方面，在经济小幅回暖下预计企业一般性贷款（不包含票据）延续11月的改善趋势；居民贷款增量相对稳定。

社融方面，12月债券净融资规模约3500亿，专项债净融资规模约为150亿；表外融资方面，预计信托和委托贷款稳步压降；同时，季末核销力度将有加大（预计2500亿左右）。整体来看，我们判断12月社融增量约为1.7-1.8万亿，对应2019年社融增量为22万亿，同比增速约为10.8%。

价：受银行风险偏好审慎以及监管引导实体融资成本下行的影响，我们预计2019年4季度行业息差将结束阶段性走阔趋势。展望2020年，在资产端有效信贷需求更为匮乏、存量浮动利率贷款定价基准切换的逐步推进、监管对小微贷款定价指导的综合背景下，我们判断行业全年息差较2019年收窄3-5BP。此外，有别于2019年息差分化形势，2020年个体的息差变化趋势更趋一致，无论是大行还是中小行的息差均存在收窄压力，只有个别银行（受益于资负结构的明显改善等因素）可能出现息差的小幅改善。

资产质量：2019年以来行业资产质量整体保持稳定，但3季度不良+关注类贷款占比较2季度上行11BP，一定程度上反映出国内经济下行压力的加大。

展望2020年，受经济下行压力持续的影响，预计行业不良生成率将有提升，我们判断全年行业不良生成率约为100BP（vs2019年约为92BP）。但需要注意的是，2014年以来，银行加大了存量不良资产的处置力度，资产质量包袱有所减轻，同时在经过上一轮不良高发周期后，银行风险偏好收敛，积极调整信贷结构，减小了不良率较高行业（批零和制造业）的投放力度，因此我们认为2020年行业整体资产质量风险可控。

风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预期趋严。