市场回顾：本周主要指数上行，沪深300指数涨幅1.69%，上证综指涨幅1.91%，创业板涨幅1.66%。沪深两市A股日均成交额4816亿元，较上周升28.20%，两融余额9816亿元，较上周升0.95%。

行业看点

证券：本周券商指数涨幅3.42%，跑赢大盘1.73个百分点，交投活跃度较上周大幅提升，A股日均成交额环比上升接近30%。个股来看，天风证券周涨幅遥遥领先，大多数券商涨幅基本与行业涨幅接近，但唯独华鑫股份有略微跌幅。数据显示，中国11月CPI同比+4.5%，涨幅比上月+0.7个百分点。预计短期内，CPI还将继续冲高，对券商估值有一定压制，关注CPI回落后估值提升空间。本周，中央经济工作会议召开。在区域经济方面，会议提出推进粤港澳大湾区建设，打造世界级的创新平台，利好区域覆盖占优势的券商；资本市场方面，稳步推进创业板和新三板改革，利于提升创业企业的融资能力，激发市场活力；投资政策方面，深化金融领域的对外开放，会是倒逼券商加速转型的巨大推动力，将孕育国内券商行业发展新机遇。当前板块静态PB在1.69，回顾国内行业过去近20年的估值变化，剔除2007年和2014年牛市的影响，PB估值呈现逐渐下降的趋势，基本维持在1.5倍-2倍PB的区间波动，预计明年在政策积极推进后，会在传统及创新业务上均带来一定的ROE修复空间。我们维持对行业的长期看好，继续推荐中信证券、中金公司、华泰证券，重点关注中信建投，以及估值较低且预期受益于区域市场改革的国泰君安、海通证券、招商证券。

保险：本周，受周五中美贸易战进展利好消息影响，金融股全线上扬。保险指数涨幅3.06%，跑赢大盘1.37个百分点。成分个股均有较大涨幅：国寿和太保涨幅居前，分别为8.02%和6.55%；新华、平安随后，分别上涨2.71%和2.4%。本周银保监会发布《关于规范两全保险产品有关问题的通知》，主要内容为：明确两全保险产品应当以5年期及以上业务为主，因流动性管理或者资产负债匹配管理需要，可开发设计保险期间为3-5年期产品。并规定了销售额度：自2020年起，5年期以下两全险规模保费应控制在max{上年末投入资本，净资产}1倍内，且占整体规保比重不超过20%。政策释放了一定的宽松信号，行业在严监管环境下已调整两年，新业务规模持续低位增长，大公司面临较大的业绩增长压力，中小公司更是面临流动性风险。行业保障型产品占比提升的同时，负债久期被拉长，加大了长端利率下行趋势下的潜在利差损风险。政策一定程度的调整和放松较为务实，给行业一定喘息机会，满足市场对不同期限产品的需求，也一定程度降低了负债久期，缓解利率风险以及流动性风险。本周各上市险企陆续公布11月保费收入数据，其中新华保险单月业绩亮眼，同比大增78.6%，主要得益于10月开启的银保“期趸联动”策略，上量效应显现。

新华个险“开门红”也于本月初开启预售，预计数据较好。从产品来看，个、银渠道产品均极具吸引，年金组合产品组合预定利率和结算利率均为全市场最高，银保渠道分红两全和终身寿可趸交。另外，人力规模也基本已达成此前管理层目标，人力和产品力均有保证。当前新华保险静态PEV估值为0.77x，处于历史2%的分位点，极具弹性和预期差，为我们短期的首推标的。其他公司静态PEV分别为1.42x（平安）、1.14x（国寿）、0.92x（太保）、0.35x（太平H），中长期我们继续看好推荐中国平安、中国太保、中国人寿。另外，关注低估值港股中国太平、中国财险以及估值已跌至较合理区间的中国人保。

风险提示：中美贸易摩擦反复、创新改革节奏低于预期、开门红不及预期、经济下行压力加大、利率较大波动。