事件：

11月11日，央行发布2019年10月金融数据，其中，M2同比增速8.4%，人民币贷款增加5470亿元，社融增加6189亿元。

简评

1、M2同比增长8.40%，环比持平

截至2019年10月末，M2余额达194.56万亿元，同比增长8.40%，增速环比持平；M1同比增长3.30%，增速环比下降0.10个百分点。M2和M1增速保持稳定。

展望11月，从逆周期的调控角度看，央行需要更积极的货币政策，但在全面降准+定向降准之后，叠加10月高涨的CPI数据，年终的最后2个月很难再有较大的货币宽松政策。11月M2增速大概率维持稳定或轻微下滑。

2、新增社融6189亿，改善幅度低于预期

10月，新增社融6189亿元，较上月环比少增16535.80亿元，较去年少增1184.52亿元，社融增幅有所放缓，低于预期。其中，从同比数据来看，表内信贷增幅放缓而表外融资小幅改善。

10月，表内信贷部分新增5470亿元，环比少增12142亿元，同比少增1671亿元。

10月，表外融资合计净减少2344亿元，环比多减1219亿，同比少减330.84亿。其中，委托贷款净减少667亿元，环比多减645.00亿元；信托贷款净减少624亿元，环比少减少48亿元；未贴现银行承兑汇票净减少1053元，环比多减少622亿。表外融资同比数据小幅改善，我们认为随着影子银行业务逐渐得到规范，其存量风险出清之后，新增表外融资可以由负转正。

10月，直接融资合计新增1802亿元，环比少增97.24亿元，同比多增103.46亿元。其中信用债融资1622亿元，环比多增加11.76亿元，股票融资180亿元，环比少增109亿元。此外，地方政府专项债融资规模净减少200亿元，环比多减2394亿元；。

总体来看，10月新增社融低于预期，一是受9月高基数的原因，二是9月全面降准后满足了一大部分贷款需求，挤出效应导致10月需求较弱，三是经济仍在下行周期，信贷需求减少导致表内融资放缓，四是地方债今年发行额度已用完。

展望年末，按照M2、社融增速与名义GDP增速相匹配原则，我们认为必要的社融增速预测在11%-12%之间。若按照11.5%的增速计算，预计2019年底，社融存量规模可达224万亿元，全年新增23万亿元。

展望明年初，我们可以看到社融将改善的有利因素：一是LPR定价将继续下降，实体企业融资成本有望下降，将边际带来更多的信贷需求；二是明年是全面建成小康社会的最后一年，应有的财政刺激可期；三是专项债额度有望扩大，并提早发行节奏。

3、新增信贷6613亿元不及预期，企业部门中长期贷款持续改善10月，新增人民币贷款规模6613亿元，环比和同比少增10287和357亿元。虽然有所改善，但改善幅度比较小。其中，企业部门融资需求改善最为明显，其次是居民部门。

10月，企业贷款新增1262亿元，环比和同比少增8851和241亿元；其中，短期企业贷款净减少1178亿元，较上月和去年同期分别减少3728和44亿元；中长期企业贷款新增2216亿元，环比少增3421亿但同比多增787亿元；票据融资新增214亿元，环比和同比少增1576和850亿元。

10月，居民贷款新增4210亿元，环比和同比少增3340和1426亿元。其中，短期居民贷款新增623亿元，环比和同比少增2084和1284亿元；中长期居民贷款新增3587亿元，环比和同比少增1356和143亿元。

此外，10月，非银部门贷款净增加1123亿元，而上月为净减少659亿元。

4、10月存款新增2372亿元，环比少增4821亿元10月，人民币存款增加2372亿元，环比和同比少增4821和1163亿元。在结构上表现为两极分化，居民和企业部门降幅显著，而财政存款和非银存款明显改善。

其中，居民存款净减少6012亿元，而上月为净增加15418亿元；企业存款净减少6993亿元，而上月为净增加4908亿元；财政存款净增加5551亿元，较上月多增12577亿元；非银存款净增加8865亿元，较上月多增加17053亿元。

5、投资建议：

10月的信贷数据和社融数据均要低于市场预期。在全面降准+定向降准之后，叠加10月高涨的CPI数据，年终的最后2个月很难再有较大的货币宽松政策。11月社融增速大概率下滑。同时我们看好明年初在LPR下行、全面建成小康社会和经济下行周期下的政策刺激、以及专项债扩容的正面引导下，社融将改善。

我们对银行股的观点是：

存量风险下降驱动银行股的估值修复；而且，存量风险降幅大于风险增量，显性不良率环比下降；同时，11月MLF利率下调5个bp，11月LPR也将下降，将降低长端利率，提升资产品质，将继续强化估值修复。目前市场偏好低估值品种，4季度银行股估值修复空间至少20%，19年PB有望修复到0.9倍以上中长期重点推荐：平安、宁波、常熟、招行；邮储（H股）、浦发、民生；上海、苏农