核心观点：

2019年11月5日，央行开展4000亿元1年期MLF操作，中标利率3.25%，较前次操作下降5BP。今日无逆回购到期，另有4035亿元MLF到期。

降息时点超预期，或为引导LPR利率下行，同时避免市场预期过度一致新LPR形成机制下，MLF成为我国政策利率主要风向标。央行在这个时点下调MLF利率超出市场预期，我们认为可能意图有二：

1、最近10月20日LPR报价较上期未变，央行通过降低MLF利率，以引导后续LPR报价利率继续下行，从而实现降低终端实体融资成本的目的。

2、近期市场对通胀讨论较多，开始出现货币政策收紧的预期，债券市场也随之出现较大调整。央行通过降低MLF利率，可能有助于避免市场预期过度一致，预防市场出现快速大幅调整的风险。

降息本身是顺势而为，维持未来半年中性货币政策的判断今年以来，海外不少主要经济体进行了降息。国内经济增速下行压力继续，央行降息或是逆周期货币政策应有之义。从商业银行负债成本来看，国有和股份制银行一年期同业存单利率已较长时间位于MLF利率之下，本次央行小幅下调MLF利率更多是顺势而为，意在维护金融市场利率稳定和中性货币政策态度。我们维持未来两个季度货币政策中性的判断，市场对货币宽松不应过于乐观，但也不必过于悲观。如果明年一季度后通胀压力逐渐消退，货币政策宽松空间有望再次打开。

对银行息差影响中性偏负，对估值影响偏正面静态来看，MLF利率下调能直接降低银行负债端成本。目前，MLF余额约3.4万亿，如果未来全部降低5BP，约降低银行体系负债成本约17亿元，对银行息差正贡献不到1BP。但动态来看，银行资产端，以LPR定价资产占比逐渐提升，如果LPR报价利率跟随下行，资产端收益率较负债端成本收益率压力更大，所以MLF利率下调，对息差影响中性偏负。但从银行股估值角度来看，MLF利率下调带动广义利率中枢下行，对银行股估值有正面贡献。

投资建议：短期来看，中性货币政策环境下，年内社融增速下行带来的流动性压力仍在，银行板块估值低、今年业绩预计相对稳健，同时考虑到公募配置比例仍有提升空间，年内板块大概率有相对收益，配置价值仍存，个股方面建议关注业绩相对稳健的国有大行和优质股份行。中长期来看，在信用扩张和名义经济出现明显回升之前，银行景气度将维持下行趋势，资产质量将成为板块核心矛盾，建议关注有一定估值溢价，同时维持较好经营业绩，高ROE、低不良、高拨备的优质银行。

风险提示：1.中美贸易格局变化超预期。2.经济增速下行超预期，导致银行资产质量大幅恶化。3.LPR改革推进不及预期。