业绩符合预期

目前银行3季报已全部披露，大行业绩基本符合预期（1-3Q，大行营收平均增长7.9%，利润平均增长5.0%）。息差在3季度企稳、不良贷款率持续下行是亮点。

发展趋势

资产负债表：年初至今，大行平均贷款/存款增速为8.9%和7.7%，贷款增速略低于行业平均水平而存款增速则略高。平均贷存比约为75%，流动性良好。相对而言，工行和农行的贷存比较低，都在71%左右。其它大行的贷存比都大于80%。

息差触底回升：虽然经济增速下行和利率市场化压低资产定价，但大行3Q的NIM依然触底止跌，环比上升4bp至1.97%。我们认为这和大行资产端久期较长、重定价较慢有关，也预示市场的存款成本基本见顶。目前监管开始着力控制金融机构的资金成本、打击假结构存款，1）预计大行的核心存款增长有望持续高于中小银行，2）行业息差下行空间较为有限。

不良率改善：大行2019年不良率逐季降低至1.42%水平（1-3Q单季下降2bp/4bp/2bp）。大行的不良率下降是其多年信贷结构调整的结果，和地方性金融机构资产质量问题的不断暴露形成对比。同时，大行年内提高准备金覆盖率14ppt到215%的水平，未来信用成本的压力相对较小。

大行利润增速均在4-5%之间，低于其营收和PPOP平均约7-8%的增速，显示其风险偏好较低，即将较多资源投入到准备金和金融科技等领域。预计其利润增速在中期内会维持在现有水平。

盈利预测

建行、中行维持盈利预测不变。

估值与建议

高业绩稳定性+高股息率+低估值+行业配置偏低，维持大行跑赢行业评级。我们认为在经济波动性加大的背景下，大行的投资和配置价值更加明显。估值方面，考虑到大行业业绩表现平稳，且4季度或将迎来估值切换行情，上调建行、中行目标价（工行、农行目标价调整同样详见盈利预测中提及的我们已发布的报告）。

上调建行A股目标价9.5%至9.13元，对应1.1倍和1.0倍2019年和2020年市净率，对应24.8%上涨空间；上调建行H股目标价9.6%至9.83港币，对应1.0倍和1.0倍2019和2020年市净率，对应57.8%上涨空间。维持A和H跑赢行业评级。

上调中行A股目标价7.5%至5.05元，对应0.9倍和0.9倍2019年和2020年市净率，对应36.9%上涨空间；上调中行H股目标价7.4%至5.03港币，对应0.8倍和0.8倍2019和2020年市净率，对应56.1%上涨空间。维持A和H跑赢行业评级。

风险

息差或资产质量表现不及预期。