投资要点：理财子公司配套规定落地，资管业务转型逐渐步入正轨。

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净资本门槛相对高。理财子公司的净资本规定主要由净资本、风险资本、净资本监管标准三方面构成。净资本主要要求为：1）净资本不得低于5亿元，2）净资本不得低于净资产的40%，3）净资本不得低于风险资本的100%。与信托、基金子公司、证券公司相比，理财子公司的净资本金额要求更高，前三者的最低要求分别为2亿元、1亿元、2000万-2亿元。我们认为银行理财更加面向低风险偏好的大众，净资本门槛相对更高，拥有更厚实的安全垫也是情理之中。

净资本、风险资本计算规则更加接近基金子公司。我们认为在信托、证券、基金子公司的风险资本规定中，基金子公司对资管业务风险资本的规定与理财子公司征求意见稿的要求也更接近。1）理财子公司与基金子公司一样在净资本中主要的调整项均有应收账款调整项。2）理财子公司的风险资本构成主要是自有资金投资资产、理财资金投资资产对应的风险资本。其中，自有资金投资资产主要是现金及拆放同业、固定收益资产、自己发行的理财产品。其中固定收益资产的风险系数与基金子公司基本一致，只是理财子公司的证金债系数更低。

理财资金投资资产的风险资本中非标的风险系数与基金子公司债权融资类资管计划的非标风险系数一致；理财子公司对未上市企业股权的风险系数要求高于基金子公司。

加强投资非标的约束。征求意见稿中明确，理财子公司用自有资金投资自己发行的理财产品应全部投资于标准化资产的理财产品。结合前述非标相关的风险系数来看，我们认为理财子公司的净资本及风险资本要求中更加体现投资非标的风险约束。这些规定也在进一步引导理财子公司以净值化、期限匹配的资管业务为本源，隔离风险。

理财子公司承接非标无压力。我们统计18家上市银行理财子公司公告的注册资本合计为1160亿元，其中四大行理财子公司的注册资本在100亿元以上；18家理财子公司的2Q19末表外理财规模合计为17.06万亿元。2Q19末基金子公司注册资本合计为280.79亿元，资管规模为4.06万亿元。考虑理财子公司的非标投资比重会远小于基金子公司，我们认为当前理财子公司的注册资本足够承接存量非标。

投资建议。8月社融增速企稳，社融与信贷结构均有所改善，有助于对行业悲观情绪的修复。我们继续看好板块估值回升，维持行业“优于大市”评级，公司推荐南京银行、杭州银行、兴业银行。

风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。