一、事件概述

9月20日银保监会就《商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）（征求意见稿）》

公开征求意见。针对银行理财子公司净资本的框架性文件终于亮相。

二、分析与判断

新增两个监管指标，规模扩张需要资本支持

理财子公司引入净资本的监管框架，增加两个监管指标：1.净资本不得低于5亿元人民币或等值自由兑换货币，且不得低于净资产的40%。2.净资本不得低于风险资本的100%。净资本为净资产经调整后计算得出。风险资本主要由理财子公司的自有资金和理财资金投资的各类资产余额，乘以对应的风险系数后计算得出。预计第一项标准达标较为容易，第二项标准尤其是理财资金对应的风险资本要求，将是约束理财子公司规模扩张的主要限制。如果银行要实现理财规模较快扩张，将需要具备足够的资本进行支撑，资管存量规模较大的银行的市场地位将进一步巩固。

风险系数设计用心良苦，引导非标转标

理财资金对应的风险资本的风险系数分为0%、1%、1.5%、2%、3%五档，系数越大，需要的净资本越多。标准化资产如固定收益类证券、股票、现金及银行存款、拆放同业等的系数都是0%，非标资产的系数统一从1.5%起步，鼓励银行非标转标的监管方向非常明确。注意到对于外部信用评级AA+以下及未评级融资主体，其非标资产如果有抵质押的强担保，可以执行和评级在AA+（含）以上的融资主体一样较低的风险系数1.5%，实质降低了目前主体评级较低的城投类非标的转型难度。另外监管继续给公募基金利好。理财投资公募基金无需穿透确认底层资产，按照最低的风险系数0%计算风险资本，引导银行通过投资公募基金做大类资产配置。

对存量理财影响较小，有利于平稳过渡

在目前拥有设立理财子公司资格的27家银行中，工农中建交5家银行的子公司已经开业，包含招行在内的7家银行的子公司获批筹建，其他银行多已经提交申请。

我们根据2018年理财市场报告披露的理财产品投向估算理财子公司的资本缺口（具体见后文），绝大多数银行理财子公司规划的注册资本都能达标。只有招行、兴业和中信等有一定资本缺口，但规模较小，即便增资也不致于影响资本充足率水平。总体上新规符合一贯的监管思路，降低银行压力，稳步推进资管转型。

三、投资建议

新规现在处于征求意见阶段，预计正式稿变化不会太大。给理财产品增加资本约束在市场预期之内，新规有利于避免理财产品盲目扩张带来的系统性风险。从行业角度上说，新规为理财产品存量规模较大的银行增加了新的护城河，财富管理方面的后发银行想仅仅通过扩张理财规模实现弯道超车的机会减少，利好转型起步较快的零售型银行。

零售业务当前收益较高，风险可控，银行议价力强。在经济下行期是持续稳定的收益来源，建议重点把握相关标的。我们推荐平安银行、光大银行，建议关注招商银行、宁波银行。

四、风险提示：

贷款利率下降过快可能压制息差表现。部分银行资产质量可能发生波动。