本报告导读：

8月新增信贷及社融略高于预期，核心原因在于企业表内贷款改善及18年表外融资低基数效应。降准已至、降息可期的政策背景下，企业融资情况有望进一步改善。

摘要：

数据概况：2019年8月社融增量为1.98万亿元（同比多增376亿元），社融存量同比+10.7%（增速环比持平）。7月新增人民币贷款1.21万亿元，同比少增665亿元。

核心结论：新增信贷及社融略高于预期，核心原因在于企业表内贷款改善及18年表外融资低基数效应。降准已至、降息可期的政策背景下，企业融资情况有望进一步改善。

1、新增社融略超预期。新增社融略超预期的核心原因有两个：①企业贷款出现改善。8月新增企业短贷+中长贷3930亿元，同比多增2253亿元，环比多增2524亿元。其中，企业中长贷是在连续4个月同比少增后，出现同比正增长。企业贷款改善既与近期出台的支持政策相关，也存在银行在LPR正式实施前抓紧投放贷款的现象，改善可持续性待观察；②18年表外融资低基数效应。8月表外融资（委托+信托+未贴票）净减少1014亿元，同比少减1660亿元，环比少减5212亿元。其中7月未贴票异常波动，剔除这一扰动后，8月表外融资趋势与7月基本持平，未见显著改善。但18年同期表外融资持续大规模减少，因此形成低基数。

2、信贷结构边际优化。①票据融资同比少增。企业贷款改善的同时，票据融资增量同比少增1673亿元，这与今年以来的趋势相符，即银行信贷的投放方式从被动（票据融资）逐步转向主动（贷款）；②居民贷款保持平稳。8月新增居民短贷+中长贷6538亿元，同比少增475亿元，延续平稳趋势。地产调控政策以及严查消费贷的影响仍需观察。

3、改善趋势仍需观察。在此前报告中我们已指出，下半年影响社融增速的关键在于表内贷款。而在当前降准已至、降息可期的政策背景下，居民贷款保持平稳，企业贷款已经出现一些改善迹象，后续需密切关注改善的可持续性。

投资建议：新一轮货币宽松窗口已经打开，且本轮宽松的力度和时间可能超市场预期，银行有望迎来一轮DDM模型分母驱动的行情。依次重点推荐平安银行、兴业银行、光大银行、南京银行和邮储银行（H.K）。其中新纳入光大银行，逻辑：估值最便宜、进步最显著的股份制银行。

风险提示：经济下行、不良爆发。