一、事件概述

人行决定于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5pct（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。再额外对仅在省级行政区域内经营的城商行定向下调存款准备金率1pct，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5pct。

二、分析与判断

降准落地符合预期，期待降息降准组合拳

本次降准及时回应了9月4日国常会针对“六稳”工作的指导要求，即“坚持实施稳健货币政策并适时预调微调……及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”。降准只是第一步。因为9月16日的降准实施时间点恰好对应9月17日的MLF到期，我们判断为降低实际利率水平，后续MLF利率和LPR报价点差还有进一步的下行空间，将和降准政策一起形成组合拳。后续还要关注9月20日第二次LPR报价时间点。我们预期加点后的LPR报价将继续下行至少10bp，再次引导实际利率下降。

降准四大经济利好，为LPR下行打开空间

总结本次降准对经济的四大积极影响：1.支持“六稳”工作，加大金融支持实体的力度。2.与9月中旬税期形成对冲，保持银行体系流动性基本稳定。3.有利于保持社融增速稳定。在房地产信托增长受限以及8月银行的房地产业务专项检查启动以后，后续贷款和表外融资的增长预计承压。及时降准以及地方债发行前置都有利于提升银行进行资产配置的积极性。4.为LPR下行打开空间。单纯的公开市场操作对银行负债成本的缓解效果有限。虽然上半年同业负债成本快速下行，但只是勉强对冲了存款成本上升的负面影响。上市银行上半年平均计息负债成本率比去年全年仅下降约1bp。刚性的利息成本制约了银行下调LPR的意愿。但是降准可以直接缓和银行的资金压力，将减少贷款利率下行的执行阻力。

政策组合拳对利润影响预计偏中性，拉动利润同比增速0.72pct人行指出，降准释放资金约9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元；总体将降低银行资金成本每年约150亿元。降准释放的资金可以用于配置更高收益的资产，增加银行的利息收入规模，提升盈利水平。

我们对33家A股上市银行进行测算，降准可以拉动2019年归母利润同比增速约0.72pct。但是如果考虑到今年LPR下降可能压制生息资产收益率，那么降息降准组合拳对银行利润的影响预计偏中性。对行业更具体的利润利好将来自于逆周期政策落地对资产质量的改善作用。

三、投资建议

一方面降准政策的实施将进一步延缓银行净息差下行的速度，另一方面“六稳”工作的推进将减少银行的信贷成本，两者都会为银行盈利创造空间。短期内“资产荒”状况持续，降准将体现同业负债成本的缓释以及市场估值提振后，板块估值修复速度加快。

因此同业负债占比较高、资产端侧重零售的低估值股份行和城商行更为受益。我们推荐关注平安银行，光大银行，招商银行，宁波银行。

四、风险提示：

1、贷款利率下降过快可能过度压制息差；2、银行资产质量可能发生波动。