事件：9月10日，国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制。金融板块作为权重股，整体看更受外资青睐，或充分受益于外资流入。

行业背景：我国于2002年开始试点合格境外机构投资者（QFII）制度试点，在额度持续提升乃至当前完全放开的同时，可投资范围也在持续扩大。2002年试点初期投资范围主要包括除境内上市外资股以外的股票、国债、可转换债券和企业债券；在19年初再度放开新三板股票、债券回购、私募投资基金、金融期货、商品期货、期权以及两融交易等。Wind数据显示：截止目前，QFII额度是3000亿美元，实际投资额度约1114亿美元；RQFII的实际投资额度约6933亿RMB。由于这类持股数据的披露并不完整，我们以北上资金的配置、个股等情况，来侧面探讨外资的投资风格。

北上资金视角：更偏爱金融板块。2017年以来，北上资金加速流入；通过北上资金的配置的情况，我们可以较好地判断外资整体的投资风格，以及相比国内机构的差异。

1）行业配置：偏爱金融+大消费。Wind数据显示，截止9月10日，北上资金配置排名前五的板块为食品饮料（20.1%）、家用电器（10.3%）、医药生物（9.3%）、非银金融（9.3%，其中保险6.5%，券商2.7%）、银行（8.7%）；2）相比公募基金：更偏爱金融板块。当前北上资金在银行、保险、券商的配置比例，相比公募基金明显较高（19Q2公募基金的配置比例分别为5.9%、6.5%、1.1%），尤其是公募基金对银行的配置比例过去几年基本保持在5%-7%之间，明显低于北上资金9%左右的水平。

3）金融板块内部：超配保险。保险板块相比标配水平（4.7%）超配1.5pc，银行、券商则分别低配6.5pc、1.9pc；

4）个股角度：偏爱优质龙头，从持仓比例相对较高的银行与保险来看：

A、银行板块：配置比例TOP3的是招行（2.8%）、平安（1.48%）与兴业（0.72%），其中招行、平安不仅相比“标配水平”高出1.1pc、0.9pc，较基金持仓水平也高0.5pc、1pc。趋势上看，19年以来也主要增配招商、平安。

B.保险板块：配置比例TOP3的是平安（5.9%）、太保（0.4%）、国寿（0.1%），其中平安显著超配3.6pc，较基金持仓水平高出0.8pc，并且在18、19年有明显增配。

投资建议：随着QFII额度的完全放开，外资长期持续流入将成为趋势，金融版块作为外资青睐的品种，中长期看将充分受益。其中：1）银行板块：目前行业PB水平仅0.79x，处于历史最低区间，具有“低估值+高股息率”的优势，投资风格角度看更受外资青睐，继续看好其配置价值；2）保险版块：成长性较强，更易受到外资青睐，建议重点关注；3）券商板块：流动性改善+外资流入推动市场情绪持续回暖，券商股作为高贝塔品种，有望率先上涨；板块整体估值仅为1.6x（2019年以来估值中枢约1.5x-2x），仍处历史较低水平，当前时点持续看好。

风险提示：宏观经济加速恶化，中美贸易摩擦超预期，金融开放力度不及预期。