商业健康险：配角的逆袭：1）随着国民保障意识加强，“新国十条”将健康险发展纳入国家战略，健康险需求崛起，从原有作为寿险附加险转变为保费收入增长主力；2）我国健康险以重疾险为主，其次为医疗险，2017年占健康险比例分别为56.8%/32.3%，失能保险及护理险在我国市场较为缺失；3）自2013年以来，中国健康险进入高增长阶段，占寿险保费比重也在不断增加。健康险原保险保费收入由2014年的1,587.2亿元增长至2018年的5,448.1亿元，占人身寿险原保费收入比例由12.2%提升至20.0%。

需求端：医疗和健康支出增加，健康险保家保平安：1）人口老龄化背景下，医疗和健康支出增加。截至2018年底，中国65岁及以上人口达1.7亿人，占人口比重达11.9%，根据联合国判定标准，进入较重老龄化阶段，未来面临较大医疗和健康支出，健康保障需求迫切；2）医疗支出增长快，个人医疗支出负担较重。医疗次均门诊费用及人均住院费用均有上涨，居民看病成本进一步加重。相较于其他发达国家，个人医疗费用支出比例较高。我国居民健康保障仍有很大的上升空间，急需商业健康险填充空白；3）中等收入人口比例提升，保障型保险产品消费能力提升。2017年中国中等收入家庭人口占总人口37.4%，对消费型保险的接受度和购买力大幅提升。

供给端：健康险集中度较高，产品创新伊始：1）截至2018年，健康险保费密度仅为390元，保险深度为0.6%，相比发达国家健康险渗透率低，仍有较大发展空间；2）健康险行业集中度高，大型寿险公司竞争力提升。

中国健康险市场主体集中在大型中资寿险公司，保费市场CR10超过80%；3）保险公司针对个人提供丰富的健康险管理服务，以导医服务、重疾绿色通道为主，但是健康险产品的配套服务覆盖能力仍表现不足，客户对于配套的健康服务体验不充分。

健康险的未来展望：变局与迷思，浪潮与洋流：我国目前健康险发展主体分为三种类型：发展医疗健康生态圈、依靠产品创新抢占开发市场、及以价格优势取胜中小险企。健康险在中国保险市场内仍有较多领域有待开拓。未来，健康险发展有望衍生为医疗服务、保险产品、健康管理等整个产业链条，更加定制化、智能化及个性化发展。险企需要有清晰的战略定位、科技布局以及加强自主渠道拓展，强化客户粘着力。

投资建议

健康险是近两年来上市险企重要的布局方向，拉动新业务价值率有持续提升。2019年二季度以来上市险企受代理人清虚影响，普遍重点着力增员，预计二季度保费和新业务价值环比回落。同时利率下行的担忧对估值有所压制，目前行业19年PEV为1.04倍。首推中国平安，公司已具备“金融+科技”战略布局，通过平安健康app、线下医疗机构等方式构建医疗健康网络，打造大医疗健康生态圈。

风险提示

保障型产品保费增速不及预期；市场波动对投资收益、估值的双重影响；利率下行带来的险企投资不确定性。