事件：5月29日，财政部发布《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》，将保险企业的手续费及佣金支出税前扣除比例进行调整，其中财险公司从15%上调至18%，寿险公司从10%上调至18%。

超预期之一：时间点和政策态度两个层面超预期。2018年行业和市场均预期政策的推出，但后续进展有所搁置，且2019年行业及市场对于政策预期有所淡化，当前时点颁布政策明显超预期。政策态度方面，监管积极相应国家减减税降费号召，同时对于财险和寿险调整幅度的差异化充分考虑行业发展特性，降税的同时延续此前财险行业报行合一的监管精神。

超预期之二：寿险上调幅度和利润增厚规模均超预期，财险利润改善显著超预期，未来保险公司税率将明显下降。（1）寿险公司扣除比例从10%上调至18%，与财险公司保持一致，经测算，该比例放开后，对平安寿险、新华保险、太保寿险、中国人寿2018年静态净利润的增加额度为85亿、18亿、35亿、52亿。相对于2018年净利润的提升幅度为12%、23%、25%、44%。保障类产品的佣金比例相对较高，近几年产品结构调整加重寿险公司税务负担，而此次扣除比例提升复合当前监管引导行业回归保障本源业务，支持保险公司销售保障类产品。（2）财险公司从15%上调至18%，虽提升幅度相对较小但对净利润亦改善明显。经测算，人保财险、平安财险、太保财险2018年静态净利润的增加额度为29亿、19亿、9亿，提升幅度为18%、14%、25%。

超预期之三：2018年缴税金额进行追溯，将极大增厚上市险企2019年利润。

“保险企业2018年度汇算清缴按照本公告规定执行”，意味着2018年保险公司因手续费及佣金超支多缴纳的金额将会在2019年的所得税中进行一次性所得税调整，进一步增厚2019年的利润，预计中报会有所体现。

手续费及佣金支出超出18%的部分预留一年的缓冲期。政策规定“超过部分，允许结转以后年度扣除”，意味着当年超出18%比例的部分仍可在下一年进行统一抵扣，给公司利润留出了一定空间。

减税测算演示（以平安为例）：2018年平安保费收入（扣除退保金）4354亿，手续费804亿，手续费及佣金比例18.9%。（1）10%口径下应缴的所得税：税前扣除手续费仅435亿（4354*10%），超支佣金378亿（804-435），所得税为95亿（税率25%）。（2）调整后18%口径下应缴的所得税：税前扣除手续费提升至766亿（4354*18%），超支佣金超支38亿（804-766），所得税为10亿。原缴纳税额95亿，调整后仅需缴纳10亿，对净利润的正贡献就是85亿（95-10）。

投资建议：维持行业强烈推荐评级。利好政策超预期推出，一方面降低保险公司税率提升利润，同时增厚EV,我们简单测算税率下降有望每年拉动各家保险公司EV增长1%（平安/太保/新华/国寿分别为1%/1.3%/1%/0.7%）。Q2负债端受制于价值高基数和Q1提前发力的背景短期承压，代理人增长受阻，但我们相信各公司6月有望积极发力，谋求保费和价值的稳定增长。当前平安、新华、国寿、太保的PEV为1.17X、0.78X、0.8X、0.76X，我们建议投资者保持乐观态度，勿线性外推短期压力，积极把握保险股价超跌时的交易性机会，强烈推荐中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保。

风险提示：新单保费不达预期，中美贸易摩擦恶化，经济增速不及预期带来利率下行。