本报告导读：

配置高股息高速公路，布局航空与油运超级周期机会。

摘要：

航空：春运预售加速，航司收益管理积极。2024年春运将从1月26日开始，中国民航局预测春运民航客流将较2019年增长9.8%，有望创历史新高。2024年春运实际启动较早，随着学校陆续放假，近日已出现第一波出行高峰，推动票价持续上升。同时，随着火车票预售开始，航空春运预售进度加快至近2019年水平，且估算预售国内含油票价较2019年上升超一成。随着后续预售比例提升，预计票价升幅将逐步收窄。考虑航司将继续采用积极的收益管理策略，我们预计票价市场化效应将较充分体现，2024年春运较2019年票价升幅有望好于2023年暑运。2024年国际增班将推动供需恢复，航司盈利中枢上升可期，市场预期或已过于悲观，春运有望催化乐观预期。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航等“增持”评级。

油运：红海局势影响增加，油运运价淡季不淡。1）原油油运：市场已进入传统淡季，受红海局势升级影响，小船运价飙升并维持高位，大船运价亦淡季不淡。上周中东-中国VLCCTCE上涨至5万美元后略回落至4.2万美元/天。2）成品油运：上周成品油运价普涨，其中新澳航线与大西洋一揽子MRTCE均上升至3.5万美元/天左右。随着红海局势进一步升级，近期苏伊士运河油轮通行量快速缩减，我们预计绕行比例或将继续增加，或继续支撑小船运价高企，并逐步带动VLCC运价。传统能源仍将具有韧性，未来数年油轮供给刚性确定，油运景气上升与持续将超预期。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。

红海局势升级，油轮绕行或将增加。不同于集运行业，油运行业集中度低而客户集中专业，其需按照租家约定航线承运。冲突爆发初期，苏伊士运河通行效率下降，但大部分油轮仍可通行。随着近期局势升级，油轮通行风险增加，且海事法专家评估风险认为不定期船船东有理由拒绝租家通过相关海域要求，已有多家油轮公司宣布暂停红海航线。据Clarksons统计，2024年1月17日进入亚丁湾的油轮（总吨）较2023年12月上半月缩减达45%，而2024年初缩减仅20%。若红海局势持续，预计油轮绕行将可能继续增加。静态测算，若全部绕行好望角（增加30%航程）将年化消耗3%油轮运力。

国君交运策略：配置高股息，增持航空油运。1)航空：并非疫后盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。3）高速公路：现金流稳定且高股息确定，市场偏好决定空间，维持增持。

风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。