投资要点

油轮板块复苏趋势有望延续，运价中枢有望上行。对于油轮板块，运价走势代表了行业复苏趋势，VLCC-TCE运价水平自2022年见底之后，月度运价在2023年保持了复苏趋势。其中在2023年3月运价均值达到82857美元/天，而截至2023年10月当月运价均值达到32184美元/天，高于行业平均保本运价水平。年度运价中枢有望持续上移，参考行业2010年至今的年度运价均值，VLCC-TCE在2021/2022/2023年1-10月的均值分别为3218/23885/41711美元/天，近三年呈现均价中枢上移趋势。需求端，超预期看点有国内原油进口的强劲复苏趋势，国内原油进口量在2021/2022年下滑背景下，2021/2022年国内原油进口量分别为51298/50828万吨，同比下降5.32%/0.92%。但今年出现强劲复苏，根据海关总署数据显示，中国9月原油进口4,574.0万吨，1-9月累计原油进口42,426.5万吨，同比增14.6%。并且海外也有望开启库存回补周期，海外OECD国家商业库存处于低位，陆地商业石油储备库存有望回补。

供给端，最大的变化来自于行业存量订单交付步入尾声，VLCC行业存量订单步入交付尾声，截至2023年10月底，行业存量在手订单合计为21艘，运力规模为651.82万载重吨，存量运力占行业当前运力比重在2.34%。考虑到交付周期大概在2年左右，当前在手订单交付预计在2025年交付完毕。环保因素稀释运力，降速与拆船有望兑现。

集运板块开启筑底阶段，集运市场外贸运价在2023年逐步开启均值回归，当前处于运价寻底阶段。外贸集运市场运价指数CCFI在2023年1-10月均值为952.92点，同比2022年下降65.87%，但仍高于2019年均值823.98点。SCFI指数方面，2023年1-10月运价指数均值为976.76点，同比下降71.36%，2019年同期指数均值为810.92点。供给压力逐步释放，行业新船下水增加供给水平。需求侧有望受益补库周期，预计迎来改善周期。

干散货运输运价底部夯实，积蓄向上力量。2023年散货市场运价持续筑底，截至10月BDI运价2023年的均值为1243点，同比下降35.7%。2019-2022年BDI市场均价为1353/1066/2943/1934点，2023年1-10月运价均值低于2019年水平。供需维持弱改善趋势，逐步积蓄向上力量。

投资建议：油轮供给端优化空间较大，新船订单处于历史低位，潜在可拆解的老旧船舶较多，预计未来几年供给增速将明显放缓。建议关注油轮公司中远海能、招商轮船，集运公司中谷物流。

风险提示：1）运输经营风险；2）行业竞争加剧；3）燃油成本扰动利润。