投资要点

事件：各快递公司公告2023年3月运营数据。

1、电商快递：1）收入：3月韵达、圆通、申通收入分别为36.65、43.65、31.77亿元，同比分别-10.7%、+24.3%、+25.6%，环比分别+2.1%、+10.4%、+7.0%；2）业务量与份额：3月韵达、圆通、申通业务量分别为14.48、17.77、13.21亿件，同比分别-8.5%、+25.5%、+33.9%（行业增速为+27.6%）；份额分别为13.3%、16.3%、12.1%；3）单价：韵达、圆通、申通单票收入分别为2.53元、2.46元、2.41元，同比分别-2.3%、-0.9%、-5.9%，环比变化分别为-0.07元、-0.08元、-0.01元。

2、顺丰：1）总收入206.16亿元，同比+9.3%，其中供应链及国际业务收入49.6亿元，同比-22.5%，速运物流业务收入156.56亿元，同比+25.6%；2）物流业务业务量为10.33亿件，同比+28.6%、环比+17.5%；3）物流业务单票收入为15.16元，同比-2.3%。

投资建议：

1、电商快递：从长期投资来看，价格战是扰动项，核心买头部竞争力驱动集中度提升。对于目前价格波动，我们并不担心，以价换量是最直接也是最简单的手段，关键是看1）降价钱从哪里来，总部的利润、加盟商的利润；2）降派费对网络有什么后遗症；3）除了降价，服务能力、网络稳定性有没有提升，卖家是看物流总成本（客服投诉成本、退货遗失破损等总成本）。虽然目前价格战传闻不时传来，但我们仍然非常看好中通、圆通、申通的投资机会。【圆通速递】经营策略保持了难得定力，是我们非常欣赏的经营策略，派件端保持第二档水平仅次于申通、高于中通和韵达，公司坚持没有动派费去换量，有助于进一步强化网点凝聚力和信任度；揽件端公司基础定价保持定力、精准营销创造活力。虽然数字化是非常抽象的概念，但通过大量的产业链调研，我们坚信数字化大有可为且存在较高壁垒；【中通快递】今年是高光年份，作为行业龙头的实力让人敬佩，公司份额最高且今年提升最快，成本最低且今年降幅最多，单票利润最高且今年不受影响（派件端+成本端吸收），可以动加盟商派费且并不影响服务稳定，利润最高且今年增速最快；【申通快递】由于前面3年的厚积薄发，加盟商和股东蓄水池比较饱满，不仅能抵御价格波动，而且如尾部快递出现问题，申通将最为受益，进可攻退可守。

2、直营快递：顺丰业绩特点在于对单量高敏感、高经营杠杆，公司的业绩当前存在预期差。a.降本增效的效果过去2年被掩盖、随着今年件量回归常态、公司利润率会处于可观区间b.尽管消费整体弱复苏预期，得益于客单价、线上、服装品类等，顺丰件量表现并不差；c.好于预期的需求、好于预期的利润率，今年整体业绩水平建议可以更乐观一些。

目前是合适布局窗口期，业绩短期处于重要拐点，中期处于上升趋势，长期新增长点今年也在突破（鄂州机场、运营优化、国际业务）。

风险提示：疫情对量、价、成本的不确定性影响；政策的不确定性影响等