投资建议

我们从10月底陆续发布《油运市场走向何方？》、需求跟踪篇以及短期关注点，看好周期波动向上但提示短期运价回调风险和预期过高风险。站在当前时点，VLCC运价从高点10万美元/天回落至2.7万美元/天但仍保持在保本点以上，A股股价回落至高性价比区间（根据二手船交易计算的重置价值）、港股则更低估，我们认为回调行情或已到位。供给增长有限奠定周期向上基础，接下来等待需求催化：中国疫情过峰后油品需求释放。

理由

供给逻辑未变：新增订单较少，新船交付逐年下降，约束依然明显。由于造船船台产能紧张、新船成本攀升，叠加油轮公司尚未大幅改善盈利，因此油轮船公司造船意愿普遍不高，截至23年1月全球油轮的手持订单占存量运力的比例仅为4.2%,为1996年以来的最低值。而过去两年低迷期老船尤其是VLCC拆船量不及预期，环保新规在23年生效将有望逐步迫使老船淘汰或降速，进一步带来存量供给出清。我们预计2022-24年油轮运力增速为+3.3%、+1.5%、+0.3%，供给增速逐年下降，奠定周期向上基础。

需求恢复虽有波折，但恢复仍具有强确定性：2023年中国需求的恢复或成为拉动油品消费的主导因素。往前看，EIA预估2023年全球石油需求增长1.1%，而中国原油需求预计较2022年增长54万桶/天，占到2023年全球原油需求增幅的49%，我们认为在欧美需求增长趋弱，在国内需求恢复的背景下，全球石油需求出现大幅度减量衰退的概率可能仍然较低，供给趋紧下全球外贸油轮的运价中枢将有望提升。国内疫情首轮感染高峰过后，线下各类商务或休闲活动已经逐步恢复，我们认为由此带来的出行领域的油品需求将明显增加，可能带动国内油品需求的拐点更快到来以及下半年的更高斜率。春节前淡季运价目前仍保持在保本点以上，同比大幅改善，并且我们认为有一定的企稳迹象，若春节及一季度均能保持该水平或在节后小幅回升，则2023年旺季可能具备超过2022年的弹性潜力。

即期运价波动较大，但市场信号预示基本面持续改善：虽然近期1年期租水平跟随现货运价从6万美元/天回落至4-5万美元/天，但3年和5年期租水平保持上涨（3-4万美元/天），且均高于现货运价水平，有望抬高运价预测中枢。同时二手船舶价格上涨，带动船舶价值提升：以中远海能为例，我们初步测算其自有船舶重置成本已至608亿元（LNG板块按照10倍2023年预测盈利测算），与当前市值接近，为股价提供了的安全垫。

盈利预测与估值

维持所覆盖公司评级、盈利预测及目标价不变，经历近期股价回调后，中远海能A、招商轮船、中远海能H当前股价分别对应于2023年13.1倍/7.2倍/5.6倍P/E，已经具备性价比。建议关注成品油运输的标的招商南油。

风险

原油需求下降，进而引发主要产油国减产；宏观经济下行。