件量增长承压，旺季提价顺利

11月，实物商品网购额及全国快递件量同比分别+1.2/-8.7%，高频数据看尚未恢复至潜在水平，件量增速受供应链影响明显承压；国内件均价同比-2.7%，主要快递企业旺季提价顺利，行业竞争状况改善。“监管维稳”+“龙头挺价”+“用户付费”三重驱动，看好行业中期盈利水平抬升；短期维度，防疫政策优化、交通部及邮政局推动物流保通保畅，快递行业具备疫后修复及业绩释放潜力，建议投资者关注板块修复及个股α机会，推荐圆通速递和顺丰控股。

11月电商GMV增长放缓

11月，全国社会消费品零售额同比-5.9%（10月：-0.5%），但线上消费仍表现韧性，11月实物商品网上零售额同比+1.2%（7/8/9/10月：

+6.3/6.5/8.3/15.3%），占社零总额的35.2%（10月：30.1%），创单月新高。

我们预计2022/2023中国电商GMV同比分别增长6.8/14.4%，占社零总额的25.8/26.7%。（数据来源：商务部、统计局）11月行业件量同比-8.7%，国内件均价同比-2.7%11月，全国快递件量同比-8.7%，（6/7/8/9/10月同比+5.4/+8.0/+4.9/+2.8/-0.9%），供应链受阻，件量增长承压；国内件均价同比-2.7%至5.39元（6/7/8/9/10月：同比-2.8/-5.5/-3.5/-3.0/-2.7%），持续表现良好，环比+0.27元，旺季提价顺利。12月上旬管控开始放开，件量呈现快速修复态势，揽件量增速连续多日出现双位数增长，但12月中随着各地疫情加剧，网点出现运力不足情况，增速快速回落，截至12月20日，快递当月累计揽收68.11亿件，同比+1.1%。（数据来源：邮政局、公司公告）主要快递企业价格表现良好

11月，分业务看，同城件量同比-20.7%，异地件量同比-7.4%，增长明显承压；国内（同城+异地）件均价同比-2.7%至5.39元，持续表现良好，环比+0.27元，旺季提价顺利；分企业看，韵达/圆通/顺丰件量同比-21.4/-6.7/+2.9%；可比口径件均价同比+18.1/+0.7/-6.0%，环比+8.7/+7.4/-1.1%，通达系旺季价格环比提升0.16-0.23元，顺丰价格下降或因双11期间电商标快、退货件、丰网等产品占比上升。（数据来源：邮政局、公司公告）投资策略：三重驱动，三重催化

中期维度，“监管维稳”+“龙头挺价”+“用户付费”三重驱动，我们看好电商快递行业盈利水平抬升；龙头企业考虑疫情及油价上涨因素后22年估值仍具吸引力；短期维度，防疫政策优化、交通部及邮政局推动物流保通保畅，快递行业具备疫后修复及业绩释放潜力，建议投资者关注板块修复及个股α机会。

风险提示：行业增速低于预期、社保冲击、价格战。