投资建议

自2021年1月以来，海外国家出入境政策已经历了3轮较大的放宽调整，当前多个国家航空市场经营量已恢复至疫情前8成以上。在当前全球通货膨胀、油价高企、经济面临潜在下行风险的情况下，海外航司3Q22仍录得良好的业绩表现。我们分析了海外航司在经营修复中的特征，以此来看中国航司未来的修复路径。A股推荐春秋、吉祥，H股推荐中航信。

理由

我们统计的12家海外航司3Q22合计收入较2019年同期增长6%（环比改善6个百分点），净利润较2019年同期下滑13%（环比改善16个百分点）。航司在修复中有以下趋势，我们认为这些趋势在中国有望复刻：

供给：3Q22恢复至2019年同期86%但近期恢复趋缓，我们发现海外静态运力仍小幅增长，但利用率未完全修复，主要由于人工欠缺（飞行员和机场人员）限制运力充分恢复；生产商产能问题日益凸显，但暂不构成运力修复的主要限制。中国方面，我们认为供给调整同样并非一蹴而就，但恢复阻力相对海外或较小。

需求：3Q22恢复至2019年同期85%，供需关系基本恢复正常。休闲恢复快于商务，高端恢复快于中低端，大西洋航线3Q22表现靓丽。中国积压需求有望在疫情影响较小时顺利释放。

票价：3Q22客公里收益较3Q19增长18%，扣除油价后仍有小幅上涨；亚洲航司国际线票价水平回落但仍较疫情前有双位数涨幅。中国供需改善外，票价市场化改革打开核心航线提价空间；国际线票价弹性大，有望带来比国内线更高的盈利弹性。

单位成本：3Q22单位ASM营业成本较2019年同期高26%，单位航油成本上行67%，单位非油成本上行14%，我们认为主要由于低利用率下部分固定成本无法充分摊薄，以及通胀影响。中国方面，我们认为同等恢复程度下，国内单位非油表现或好于海外。

公司比较：低成本航司在恢复过程中体现出运力恢复快、价格提升慢、单位成本控制良好的共同特点；货运业务占比高的亚太航司利润表现良好。中国春秋航空亦体现类似特征，有望领衔行业修复。

盈利预测与估值

春秋航空、吉祥航空、中航信当前股价分别对应2024年16.9、18.0、14.0倍P/E。维持覆盖公司的评级、盈利预测和目标价不变。

风险

疫情反复超预期；油价大幅上涨；人民币兑美元大幅贬值。