行业近况

快递上市公司公布2022年9月经营数据。

评论

行业数据：9月业务量同比增速预计约为2.6%。国家邮政局公告，2022年9月快递业务量同比增速预计约为2.6%（低于8月的同比增长4.9%），以此我们测算行业业务量约96.96亿件，我们认为可能受到疫情与宏观消费影响。10月以来：根据交通部每日通报，10月1日至18日快递揽收与派送件量日度均值3.19亿件（揽收3.29亿件、派送3.10亿件），去年10月日均业务量为3.21亿件。10月中旬起将迎来快递行业传统旺季，建议关注电商购物节对快递需求端的刺激，我们预计10月业务量增速将较9月有所提升。各公司业务量增速和价格数据有所分化：

9月业务量同比增速：申通（22.6%）>顺丰（8.7%）>圆通（7.6%）>行业（约2.6%）>韵达（-7.9%），其中我们认为韵达可能仍然受到部分疫情影响（预计后续将逐步恢复增长）、同时也有部分价格控住的影响（见下文单价变化），而顺丰增速连续6月略高于行业，体现公司优化产品结构取得的效果。我们测算9月市场份额约为：圆通（16.1%）>韵达（15.5%）>申通（12.6%）>顺丰（9.9%）。

9月单价：顺丰（16.05元）>韵达（2.63元）>圆通（2.52元）>申通（2.43元）（与菜鸟裹裹结算模式变化增加通达系公司单票收入，剔除该影响后称为可比口径）；从单价变化来看，9月单价同比增速韵达（+22.9%，未披露可比口径具体数值）>申通（+15.3%，可比口径+10.0%）>圆通（+10.6%，可比口径+6.5%）>顺丰（-5.8%），我们认为顺丰的同比单价降低主要受去年高基数影响（去年同期17.04元）。环比来看9月价格顺丰上涨、通达系基本持平：顺丰环比上涨0.45元，申通环比上涨0.05元，圆通环比基本持平，韵达环比基本持平，皆扭转8月下跌趋势。顺丰9月速运物流收入同比增长2.4%（低于8月的10.5%），受供应链和国际业务增长及嘉里物流并表带动，整体收入同比增长35.9%，相较于8月的46.2%有所放缓。

估值与建议

根据中金交运？快递三重“竞”化论，我们认为在影响快递行业的市场、平台和监管三重逻辑叠加下，当前监管逻辑占主导，虽然可能存在区域性价格竞争，总体来看当前竞争格局趋于稳定缓和。我们维持覆盖公司盈利预测及评级，当前股价对应2022年P/E：中通20.7倍、圆通20.0倍、韵达22.7倍、顺丰35.4倍（扣非后41.1倍）；京东物流0.5倍2022年P/S。

风险

价格竞争反复，业务量增速低于预期，宏观经济和消费疲软。