行业近况

2022民航冬春航季将于10月30日开始执行，目前部分航司已开始公告新航季主要变化，例如：根据人民日报，东航计划于10月底恢复多条国际航线，包括上海—曼谷—青岛、杭州/青岛/南京/昆明—东京成田、青岛/南京/烟台—首尔仁川、青岛—迪拜等航线。10月30日冬春航季正式开启后，东航计划每周客运国际航线增至42条108班1；根据中国民航网，10月20日起春秋航空新开3条国际航线：沈阳—日本大阪、杭州—日本东京成田、南宁—柬埔寨金边，在飞国际地区航线增加至8条2。

评论

我们测算换季后航司国际班次恢复或至疫情前中个位数水平。我们估计东航冬春航季计划班次较当前翻倍，为疫情前水平的近5%（截至10月中旬，东航上航每周可执行的国际航线数量有25条54班；根据CAPA，东航疫情前周均航班量约2400班）。春秋航空在飞航线数量为疫情前近10%（根据公司年报，公司2019年国际在飞航线69条，港澳台航线13条）。

关注国际航班量潜在变化。根据民航局运输司副司长于2022年7月例行新闻发布会上的表态3，考虑到海外留学生回国等国际人员往来需求，民航局正在国务院联防联控机制统筹下，根据疫情形势发展、近期防控措施的优化、地方接受国际航班保障能力的提升，稳妥有序恢复国际定期客运航班的工作，加快推进国际航空市场的恢复。民航局将继续加强与相关国家的磋商，逐步增加国际航班的数量。根据春秋航空公告的2022年中期业绩会纪要，公司管理层认为国际线到年底航班量恢复到2019年10%左右，相对而言此前经贸往来及人员流动较多的东南亚、东北亚数量较多。

估值与建议

我们认为在持续低位运行下航空业未来供需恢复确定性较强。从海外经验看，出行政策放开后，当补偿性需求释放，票价有望大幅上涨。我们预计行业到2024年时供需关系有望恢复至疫情前水平；同时，国内经济舱全价提升及国际线放开可能带来的高票价弹性，均有望带动航空盈利超预期。推荐春秋、中国航信、吉祥。机场首推白云机场，公司免税补充协议落定，疫情后仍可保持对免税销售额的弹性，推荐上海机场及首都机场。

风险

国际线放开进程低于预期，疫情反复，燃油价格大幅上涨，人民币兑美元大幅贬值。