本报告导读：

建议关注航空逆向时机，与油运底部时机。维持快递增持评级。

摘要：

航空：国内客流恢复近五成，全球运力恢复超八成。随着疫情形势好转，5月三大航国内旅客周转量恢复至2019年同期26%，较4月不足2019年两成有所恢复。民航航班补贴政策调整后，航司积极恢复运力投放，国内机票价格自高位回落企稳，6月国内客流现加速恢复，近期已恢复至近2019年五成。与此同时，海外航空市场恢复势头强劲。根据OAG近期数据，预计6月全球航司运力较2019年恢复超八成。提示航司Q2大额亏损，且国际开放仍将缓慢。考虑中期复苏确定，长期前景乐观，建议关注逆向时机。维持中国国航、中国民航信息网络等“增持”评级。

快递：5月快递量同比持平，6月件量有望恢复增速。随着全国物流基本恢复通畅，5月快递量较2021年同期增长0.2%。头部企业份额继续提升，5月圆通快递量同比正增长5.8%，份额创新高16.8%。韵达受局部疫情影响，量价表现弱于行业。随着疫情防控常态化，叠加618大促及毕业季等，预计6月快递量有望同比恢复两位数增速。5月头部企业单票收入基本保持平稳，预计下半年中枢仍将稳定。行业竞争阶段趋缓，市场逐步恢复将有望催化对盈利修复确定性的乐观预期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。

航运：集运美国海运改革法案通过，VLCC运价低位波动。（1）集运：供应链紊乱逐步缓解中。CCFI综合运价上周环比+1%，欧洲运价自2月中旬以来累计回落13%。美西运价上周环比：CCFI+1%、SCFI-2%、FBX-4%，美西货代运价自5月回落近四成。美国近日签署2022《海运改革法案》，以期缓解当前美国集运供应链瓶颈。考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。（2）油运：运价继续低位波动。上周VLCC中东-中国TCE均价-2.2万美元/天，中国疫情与高油价可能影响短期油运需求。考虑到产能利用率仍处低位，运价仍将继续低位波动。我们看好未来两年油运市场供需逐步改善，俄乌冲突提供“需求意外”期权。建议关注油运底部时机。受益标的中远海能、招商轮船。

国君交运2022年中期策略：全球复苏中寻找新的“需求意外”。建议把握疫情复苏和业绩增长两条主线，关注航空、油运、快递逆向时机。（1）疫情复苏之航空：短期至暗时刻，中期复苏确定，长期前景乐观。建议关注逆向时机。（2）疫情复苏之油运：过去两年完成供需寻底，未来两年复苏趋势确定。俄乌冲突提供“需求意外”期权，建议把握底部时机。

（3）业绩增长之快递：2022年行业竞争阶段趋缓，短期疫情影响不改盈利修复趋势，维持增持评级。

风险提示。疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。