本报告导读：

疫情反复，民航业再现至暗时刻，建议关注航空逆向时机。疫情将影响3月快递量，不改盈利修复趋势，建议把握快递板块上半年业绩高增长机会。关注油运底部时机。

摘要：

航空：短期至暗时刻，不改中长期逻辑。国内疫情仍处攻坚阶段，航空客流持续走低，上周国内客流回落至不足2019年两成。机队低周转，且油价高企，预计一季度航司将再现行业性大额亏损。3月27日开始执行2022年夏航季，国际客班继续执行“五个一”管控措施，国际时刻继续允许转国内临时使用，估算国内客班时刻较2019年增长达29%。

未来两年复苏确定，长期前景乐观。近期疫情催化国际放开与短期业绩预期回归理性，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、中国东航H/A、南方航空H、春秋航空“增持”评级。

快递：疫情影响3月件量，不改盈利修复趋势。近期全国疫情多地反复，部分网点运营受阻，预计将明显影响3月快递量同比增速。根据调研了解，头部企业单日快递量3月下旬已开始逐步回升。同时，考虑疫情及油价上涨导致的刚性成本上升已自3月向揽件端传导，3月单票收入表现或好于以往。预计短期疫情影响不改盈利修复确定趋势，维持上半年业绩同比高增长的乐观预期，且盈利弹性有望超预期。长期看，行业仍将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。

航运：集运运价高位震荡，油运运价回归谷底。集运：近期上海至欧美航线载运率保持接近满载，运价高位震荡。上周美西运价指数CCFI+2%、SCFI-1%、FBX-1%。随着美国疫情影响逐步减弱，美西港口拥堵边际改善，洛杉矶港待泊船量过去一个月回落近半。同时，考虑美国财政刺激或将减弱，且实物消费将向服务消费回归。建议警惕需求拐点风险，维持集运业“中性”评级。油运：运价冲高回落，建议等待底部时机。俄乌冲突短期情绪影响为主，VLCC运价3月冲高回落。VLCC中东-中国TCE最高上冲至1万美元/天，本周降至-1.6万美元/天的谷底。俄乌冲击基本面影响取决于欧洲对俄制裁，考虑涉及欧洲能源危机风险，难以研判。建议等待短期情绪回落，把握未来两年油运确定复苏底部时机。

大宗供应链：稳增长下，业绩稳健增长可期。估算2022年一季度大宗商品均价同比，螺纹钢+7%，铁矿石-16%，焦煤+95%。考虑2021年大宗价格前低后高，市场担忧价格同比走低，大宗供应链企业业绩将承压。

我们认为在稳增长背景下，基建有望拉动用钢需求，更重要的是市场份额将向头部企业集中，业绩超预期稳健增长可期。重申建发股份增持评级。供应链+房地产双主业，过去二十年业绩持续增长与风控历史记录优秀。近期地产政策边际放松，两家区域龙头地产公司受益明显。预计2021年年报将超预期。近期股权激励，预计“十四五”业绩将保持年增长15%以上。目前PE仅5倍，股息收益率达5%，维持“增持”评级。

风险提示。疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故等。