快递物流：顺丰产能扩张建立长期壁垒，电商快递剩者为王。高端电商需求高增长的仍会持续，短期监管加强有利于龙头公司盈利恢复。贸易电商化、物流快递化的趋势愈发明显，带来最大的变化是物流服务的需求越来越小批量碎片化、个性化，即快递越来越强调服务。

虽然电商快递竞争正酣，但是优秀公司脱颖而出一定是在价格和服务中找到好的平衡点。

电商快递领域处于龙头厮杀的最后阶段，“剩者为王”或将越来越近。高端服务领域的顺丰正通过品牌、资本开支构建长期壁垒，有望向超级平台进阶。顺丰控股在中距、长距快递优势明显，时效件边界扩张，成本端持续改善，有望独占高端快递红利。自主可控的国际国内运输网络在疫情间的华为事件后，显得尤为重要。一季度业绩波动是多重因素共振结果，具有一定偶然性，我们预计二季度随着公司投资节奏调整、临时外协成本回归常态，盈利会明显边际改善。长期战略上，依赖丰富的产品线和浓厚的科技文化，公司致力于成为独立第三方行业解决方案的数据科技服务公司，战略定位引领行业，有望发展成为科技型企业。业务上，公司竞争壁垒高，高毛利时效件业务市场地位稳固，直营网络和航空资源难以复制，鄂州机场将改变行业和公司格局。股价已经充分体现了公司短期扩产能带来的盈利压力。未来市场有望重新关注公司长期发展空间和竞争壁垒。

航空机场：国内出行正常化，需求和盈利有望持续复苏。国内出行需求快速恢复，当前国内航线需求已经基本实现正常化，同时随着国内和欧美主要国家疫苗接种的快速推进和免疫屏障建立，国际航线需求有望逐步恢复。航空作为高端可选消费+财富效应需求高弹性的属性不会发生改变，航空因私需求只会后置不会消失；而未来几年航企运力增速总体下降，供需剪刀差即将到来，预计2021年2-3季度将迎来行业盈利拐点，下一轮航空高景气周期已经吹响号角。从2008-2019年美国航空大周期经验来看，股价比盈利先行，盈利比需求先行（2009年股价启动，2010年盈利启动，开启了10年高景气，但需求2012年才恢复至2008年水平），供给出清+结构优化成关键。从当前时点到国庆假期结束或将是航空数据环比持续超预期的阶段，短期疫情反复是加仓良机，建议二三季度增配航空板块，底部布局正当时，安全边际高，未来弹性大。继续强烈推荐国内复苏受益的春秋航空、吉祥航空、华夏航空，建议关注业绩拐点逐步显现的南方航空、中国国航、中国东航。

公路铁路：业绩确定性强，承诺高分红，推荐稳健类债资产。高速公路、铁路资产稳健性凸显，业绩成长及确定性较高。同时近几年，高速公路及铁路板块上市公司更加注重投资人回报，多家公司发布股东回报计划，大幅提高分红比例以及承诺未来几年高分红政策，给投资人带来确定性的高股息回报。建议关注业绩确定性强、弹性较大的招商公路；业绩出现向上拐点、股息率较高的山东高速；高派息政策，业绩稳定增长的宁沪高速。

航运港口：集运市场高度景气，持续时间超预期。短期来看，2021年上半年集运需求旺盛，且疫情反复使得行业有效供给持续受限，3月底苏伊士运河搁浅事件又使得4-5月行业的有效供给进一步受限，集运市场高度景气。若海外疫情得到有效控制，供应链逐步恢复正常，运价水平或将难以维持，届时市场有回调的压力。中长期，集运行业市场集中度提升带来市场结构改善，此轮海外疫情导致的行业有效供给受限也凸显了集运行业的重要性。

若新船订单能够保持在理性水平且全球贸易需求维持正常，集运行业的盈利中枢有望较疫情前明显提升，投资者可关注中远海控。油运市场，短期来看受2021年上半年OPEC维持减产影响，市场极度低迷，若下半年OPEC原油产量能够逐步恢复，市场有望低位回升；中长期来看，供给端优化空间较大，新船订单处于历史低位，而潜在可拆解的老旧船舶较多，市场有望重新向上，投资者可关注中远海能、招商轮船。

投资建议：顺丰控股长期壁垒明显，高毛利时效件业务市场地位稳固，直营网络和航空资源难以复制，鄂州机场或将改变行业和公司格局，下半年有望迎来需求恢复、分拆上市、成本改善等多重催化，当前时点是配置良机。短期疫情反复不改变国内客货运需求回升趋势，继续推荐高铁和航空板块强复苏标的（京沪高铁、春秋航空、吉祥航空、华夏航空）。

集运市场高度景气，持续时间超预期，集运行业的盈利中枢有望较疫情前明显提升，投资者可关注中远海控。经济增速下行，高速公路稳健性凸显，业绩成长及确定性角度推荐招商公路、山东高速、宁沪高速。

风险提示：汇率、油价大幅波动，疫情冲击后需求恢复速度低于预期，电商增速下滑，全球经济及贸易形势恶化