疫情有所反复，淡季需求恢复受拖累；中期供需结构改善趋势不变12月航空淡季，且新冠疫情在我国局部地区出现反复，短期拖累航空出行需求恢复。A股主要上市航司（国航、南航（600029CH）、东航、春秋（601021CH）、吉祥）12月整体客座率70.2%，同降10.5pct（11月同降7.7pct）。

但我们仍认为航空需求将在与新冠的拉锯中曲折向上，中期供需结构改善趋势不变。另外人民币相对美元持续升值，2020Q4人民币累计升值4.2%，且油价维持低位，或将持续支撑航司净利润恢复。中长期疫苗大面积接种或将成为国际线回暖重要催化剂，进一步催化航空需求和板块估值提升。

推荐修复中的航空板块（中国国航、东方航空、华夏航空、吉祥航空）。

疫情拖累，三大航运力投放持续收缩，需求恢复放缓12月航空淡季，并且新冠疫情反复存在加重趋势，抑制需求恢复，三大航（国航、南航、东航，下同）进一步缩减运力投放匹配需求。三大航12月整体供给/需求环比11月分别下滑2.0%/6.6%，整体客座率环比11月下降3.5pct至69.0%，同降11.2pct（11月同降8.3pct）。不过由于四季度淡季基数较低，三大航整体客座率同比降幅相比三季度略有缩窄（3Q同降8.6pct/4Q同降8.4pct）。目前为防止新冠疫情借助春运大面积传播，北京等多地出台鼓励就地过年政策，或将进一步抑制春运航空需求，需求重回恢复趋势或需等待疫情反复的势头得以控制。

12月三大航国内线淡季客座率同比降幅再次扩大12月三大航国内线供给环比11月下降2.1%（同增3.2%），国内线需求环比下降6.8%，同比下降10.7%。疲软的需求使得三大航国内线客座率（70.0%）同比降幅继续扩大，至10.8pct（11月同降8.7pct至73.5%）。

国际线供需依旧维持低位，12月分别同降93.6%/96.4%，客座率44.4%，同比下降35.2pct。目前海外疫情依旧严重，国际线回暖或需等待疫苗大面积接种催化，及国家间逐步消除往来障碍。

春秋吉祥运力同比增速维持高位，客座率略有分化中小航司国内线供给同比维持高增长，春秋/吉祥分别同增65.8%/13.9%，不过客座率略有分化。春秋12月客座率同降8.5pct至79.3%，虽然仍保持行业领先，但同比降幅相比11月有所扩大；而吉祥12月客座率同降2.4pct至78.4%，同比降幅缩窄1.0pct。分化或由于12月春秋运力投放更为激进，整体供给环比增加8.7%，而吉祥6架宽体机于2019年12月到位后，形成较低客座率基数。

风险提示：新冠疫情影响超预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，737MAX8复飞时点超预期，补贴下滑超预期。