展望2021年，我们看好三条主线：价值回归、模式突围、生态赋能。

1、价值回归：看好航空与机场的投资机遇。2020年受疫情影响，航空机场公司整体利润大幅下行。但我们认为国内出行已经基本恢复，国际出行或受疫苗进展而逐步修复，航空公司与机场业绩将逐季改善。对于航空公司，我们认为2021年春运或为供需弹性观察窗口，一旦确认，预计暑运旺季更可期待。基于此，看好三大航与吉祥低位修复机遇；看好上海机场作为核心资产，其流量变现长期价值不变。

2、看好春秋航空与华夏航空模式突围，持续成长。我们认为春秋与华夏分别是各自细分市场的龙头公司，具备显著的领先优势，从整体需求看，下沉市场需求潜力超过一二线市场，而华夏较春秋更为下沉。

1）持续看好华夏航空作为航空业创新者：航空出行综合解决方案服务商雏形已现。我们认为公司三大模式适合三大场景：新疆模式：环串飞成网，打造最适合我国西部地区的支线航空模式，我们预计公司在云南、四川、西藏等地的拓展可帮助公司2022年实现10亿+利润。兴义模式：“云上公交”+干支通程，小城市通达核心区域最具性价比解决方案。该模式在国内有诸多应用空间，包括但不限于新支线机场投建后的运营以及现有支线机场网络结构的优化升级。

衢州模式：航空网赋能城市，华东地区的新模式探索。一旦衢州模式成功，则将进一步打开公司航网空间及价值。维持20-22年盈利预测，我们预计2020-22年盈利分别为4.9、7.95及10.8亿，结合支线市场广阔空间，公司成长性与模式创新性和竞争优势，我们认为公司估值可提升至对应2021年25倍PE以上，即一年期目标市值200亿+，强调“强推”评级。

2）持续看好春秋航空经营品质应获溢价，未来将迎来新一轮发展机遇期。我们认为春秋将低成本基因践行到“极致”，在行业遭受重大冲击下，体现了更快的修复和更灵活的经营特征，海外公司运力的逐步退出，会使得一旦亚洲航线修复，春秋航空市场份额将持续提升，从而推动自己盈利弹性。公司经营品质应获得溢价，我们维持预测2022年公司22.5亿利润，看好公司估值从过去20-22倍中枢提升至22-25倍，对应市值500-560亿，强调“强推”评级。

3、持续看好顺丰控股生态赋能新征程开启。1）维持盈利预测：即我们预计2020-22年实现归属净利分别为79、95及116亿；2）维持此前报告分部估值下：一年期目标市值5000亿。以2022年维度，我们预计公司时效快递业务利润或可达100亿，给予40倍PE，价值4000亿；特惠专配业务或可贡献11亿利润，传统经济件业务或贡献利润约5亿，合计给予30倍PE，价值480亿市值；新业务中：我们预计快运业务2022年至少300亿以上收入，按照今年2月对外独立融资时，1.7倍PS，价值550亿市值；其他新业务合计约350亿收入，给予1.5倍PS，价值525亿市值；依据上述分部估值，我们仅考虑快递+快运业务，其2022年市值价值约5000亿，而我们认为在2021年会逐步完成该估值的切换。维持1年期目标市值5000亿，强调“强推”评级。

风险提示：“疫情”冲击超预期，人民币大幅贬值，经济大幅下滑。