航司九月持续复苏，冬春时刻表国际回流国内。上市航空公司公布9月经营数据，受疫情逐步缓解叠加国庆出行数据超预期影响，9月数据实现较大幅度改善。国航、东航、南航、春秋、吉祥ASK分别下滑34.9%、29.5%、23.7%、2.3%与5.1%，RPK分别下滑38.6%、32.2%、27.5%、4.0%与7.5%，客座率为75.7%、76.9%、77.6%、88.9%与83.5%，同比变动2.8、-2.98、-4.14、-1.60与-2.17个百分点。整体上看，9月相比8月同比降幅明显改善，主要系疫情常态化防控国庆航空需求继续释放。分公司看，国航、东航经营数据降幅缩窄5%-10%左右；南航经营数据降幅缩窄10%-20%左右；春秋、吉祥ASK降幅与8月相当，分别缩窄至2%和5%附近，RPK降幅缩窄10%左右，持续体现民营航司低成本运营模式下资产运营效率；五家公司客座率均恢复至接近去年同期水平，由于9月临近国庆中秋双节，叠加新冠疫苗研发进度推进，居民出行信心提振明显。从结构看，南航、吉祥国际线较8月大幅改善，预计业内国际线结构性复苏将逐步加速。

此外，2020年冬春航季时刻表出炉，由于国际航线缩减各航司国内航线运力投入均有较大增长。按航司口径，国航、东航、南航2020年冬春航季本部口径国内航班时刻数分别为9534、15550和15622个，较去年同期同比增长15.8%、16.7%与15.9%，而集团口径同比增速更高。民营航司增速显著高于三大航，春秋、吉祥时刻数分别为3232和2626个，较去年同期同比增长57.4%与21.0%。按机场口径，首都、大兴、浦东、虹桥、白云、宝安等主要机场时刻增速分别为-21%、226%、44%、3%、23%与12%。白云机场国内航班量继续保持第一，北京两场自首都向大兴转场的趋势仍在持续，而上海两场中由于虹桥机场时刻瓶颈浦东机场承接了绝大部分增量航班。整体上我们认为国内需求已逐步恢复，而国际时刻回流国内短期或将增加供给，待行业实现新一轮供需平衡后具备一定布局价值。

风险提示：冬季爆发新一轮疫情影响出行；航空、铁路、机场板块复苏不及预期；中美摩擦加剧；油价、汇率大幅波动。