一、核心观点

1、我们认为2020H2受国内航线恢复+亚太航线Q4修复影响，航空机场板块有望跑赢大市；2、2020H2免税板块看点十足，离岛免税政策正式执行+市内免税政策有望出台，免税板块有望维持强势；二、下半年行业展望

1、7月国内航班量已恢复至去年9成，预计Q3能恢复至去年同期水平；2、当前国际航线由“五个一”政策，转向“一国一策”，预计Q4亚洲周边航线有望恢复；3、海南离岛免税新政7月正式实行，全年中免有望完成离岛免税销售额300亿目标；4、我们预测，市内免税政策有望年内出台，存超预期空间；5、根据各公司披露，已经有部分上市公司拿到或正在申请免税牌照，预计下半年更多免税牌照有望发放。

三、重点个股未来预期差、看点

1、春秋航空：航空板块整体预期好转，受益于国内+亚太恢复预期差，看35%空间2、上海机场：受益于亚太航线恢复预期差，整体免税蛋糕大，上海机场作为我国最大国际航空枢纽，核心地位维持3、白云机场：短期有望受益于亚太航线恢复预期差，中期免税空间巨大，5年看4倍免税空间4、中国中免：下半年离岛免税销售有望持续超市场预期，市内免税政策亦存超预期空间

风险提示

1、国内、国际航线恢复情况不及预期；

2、海南离岛免税销售情况不及预期；

3、线上免税发展不及预期；

4、国内、国际疫情反复；

5、油价大幅上涨等。