新冠肺炎疫情影响，一季度全行业累计亏损398.2亿元，其中，航空公司亏损336.2亿元；3月完成旅客运输量1513万人次，同比下降71.7%，一季度共完成旅客运输量7407.8万人次，同比下降53.9%。1

评论

1Q20全行业航空公司亏损336.2亿元，我们估计前三家航司合计亏损约220亿元，符合预期。我们根据前几次的新闻发布会，整理了一季度各月航司盈利情况，我们根据RPK占比推算前三家航司一季度合计亏损约220亿元左右。考虑通常局方统计的口径为利润总额而非归母净利润，因此民航局的数据与我们此前在业绩预览中给出的“国有航司1Q20每家亏损超50亿”基本一致，符合我们以及市场预期。

我们预计1Q20各家航司或均出现大幅亏损。我们假设2020年一季度油价同比持平，人民币兑美元贬值1.65%，考虑疫情带来的影响，我们预计国航、东航和吉祥航空一季度ASK同比下降30%，RPK同比下降约50%，国航、东航客公里收益同比持平，吉祥航空客公里收益同比下降3%，国航、东航、吉祥航空一季度净利润分别同比下降300%、362%、352%至-53.5亿元、-52.6亿元、-10.1亿元（如果不考虑吉祥航空盈利预测中东航投资收益影响，一季度亏损约为5.8亿元），扣除汇兑影响，国航、东航净利润分别同比下降357%、471%至-47亿元、-47.3亿元。考虑春秋航空1、2月经营数据表现较其他航司更好，假设春秋航空一季度ASK同比下降25%，RPK同比下降40%，客公里收益同比下降5%，我们预计一季度亏损3.4亿元。

3月全货机货运量实现逆势增长。3月行业完成货邮运输量48.4万吨，同比下降23.4%，跌幅远小于客运量，同时全货机货运量逆势增长，共完成25.3万吨，较去年同期增长28.4%。我们估计或受益于抗疫物资需求及航司积极响应政策采取客改货等增收措施，货运量出现同比正增长。

估值与建议

我们认为，当前国内需求逐步复苏（3月旅客量同比跌幅已较2月有所收窄）、国际需求也已基本触底（3月29日起，国际旅客量同比仅剩不到2%）、估值筑底（即使假设国有航司全年亏损50亿元，国航A、H股分别对应2020年1.1倍、0.7倍P/B，东航A、H股分别对应1.1倍、0.6倍P/B，处于长期低位）。我们认为当前股价已经隐含了一季度大幅亏损的预期，具备长期配置价值，短期仍可等待国际疫情出现拐点（预计在5月初）。

风险

国内疫情反复或疫情持续时间超预期，油价大幅上涨，人民币兑美元大幅贬值。