数据：受疫情影响，各项数据同比均大幅下降。其中1）旅游数据：清明假日期间全国国内旅游接待总人数4325.4万人次，同比减少61.4％。2）出行数据：

4月4-6日，航空、铁路客运量均下降7成，高速车流量同比下降25%。

疫后首个小长假：因私出行意愿处于相对修复阶段。我们认为有几点值得注意：

1）客运量同比降幅与运距呈反向关系。即相对短途的高速公路车流降幅最小，其次为铁路，再次为更长距离运输的航空客运。2）旅游/因私出行意愿处于相对修复阶段。a）航空客运量：受海外疫情影响及国际航线限制因素，清明小长假（以前后4天计）日均44万人，环比3月日均减少约2万人（或4.5%），但较2月日均27万则明显提升（60%+），若剔除国际线，预计清明小长假期间国内线旅客与3月日均相同，换而言之，假期旅行弹性出行填补了部分非假期间的公商务刚需出行，意味着因私出行意愿在修复。b）高速公路车流量：

对比看，小长假前车流量连续19天同比正增长，但假期三天客流量下降25%，假期过后首日即呈现5%的上涨。一方面或意味着免费通行政策下，工作日货车流量占比相较19年有所提升，另一方面或也意味着假期出行意愿/旅游信心为相对修复阶段。

铁路恢复率提升好于其他公共交通方式。我们以清明三天日均数据/疫情前日均数据（选取1月10-20日），整体、航空、铁路、道路分别26%、21%、32%及25%，铁路的恢复率最快。从近几周环比增量看，铁路稳步提升，航空则低位徘徊。以铁路连续两日日均过400万算，距19年4月日均差距为529万人，假设周度日均回升50万人次，则10周内将恢复到去年水平，目前有加速回升迹象，预计铁路客运6月内将恢复到去年同期水平，同时我们认为铁路作为长途客运交通方式，其回暖意味着国内出行信心与意愿在不断修复。

航空客运量：预计6月国内线恢复到接近去年同期水平，国际航线不确定性较大。此前报告我们分析，与2003年不同的是，国际疫情的扩散以及国际航线的限制成为客运量复苏的不确定性。1-3月航空客运量分别下降5.3%、84.5%、73.4%，Q1累计下降54.5%。我们预计国内旅客增速：4月或达到去年50%的水平，5月恢复到去年同期70%左右，6月基本达到去年同期水平。

国际航线：预计4月国际线客运量下降超过80%，9月或恢复到去年同期接近的水平。由此得到分季度数据：Q1-4整体航空客运量增速分别为：-54.5%、-34%、10.7%、10.6%，全年旅客量下滑16.2%。但我们分析判断航空的客运需求复苏或非线性，或为底部徘徊后突然加速。

商业模式Vs企业行为：低成本航空、支线航空。观察4月前7天，华夏、春秋、吉祥、三大航的恢复率（执飞航班/1月1-20日平均航班）分别为68%、59%、38%、32%。延续此前报告分析，我们认为数据背后的商业逻辑是低成本航空（春秋）的“低成本基因+危机意识”与支线航空（华夏）的“运力采购+相对刚需”推动了航班恢复率领先。

维持此前判断：我们预计航空行业在影响逐步消退转向复苏阶段中，修复的顺序为华夏航空（支线运力采购模式+相对刚需结构+基本不受海外疫情影响）>

春秋航空（低成本基因+危机意识推动运营更灵活）>吉祥与三大航。而五一小长假期间的出行数据或进一步与国内旅游意愿提升逻辑相互印证。

风险提示：“疫情”冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。