行业情况：2月处于疫情冲击最大阶段，3月有所修复，仍处低位。1）2月行业旅客运输量834万人次，同比下降84.5%；1-2月合计客运量5894万人，同比下降43%。2）高频数据显示，3月1-18日，日均旅客45万人，较2月日均29万人环比提升超过50%，但同比去年3月日均173万人仍下降74%。

航空公司：受疫情影响，运力、运量和客座率均大幅下降。1）三大航：2月合计ASK增速下降71.4%，RPK下降83.2%，客座率49.5%，同比下降35.1个百分点，吉祥ASK下降59%、RPK下降77%，春秋ASK下降50%，RPK下降66%，两家民营航司降幅小于三大航。2）客座率绝对值看：春秋维持在60%左右，其他航司均降至50%左右水平，春秋（63.7%，-30%）>国航（51.4%，-33%）>东航（50.3%，-34%）>吉祥（49.7%,-37%）>南航(47.1%,-38%)。3）分区域看：三大航国际线客座率好于国内，春秋吉祥则相反。三大航国际线客座率绝绝对值及降幅均好于国内，尤其东航国际线客座率56.7%，超过国内12个百分点，而春秋国内线客座率65.2%，超过国际线5.6个百分点，吉祥国内好于国际12个百分点，预计因2月日韩东南亚影响较大，3月需要关注海外疫情扩散对长航线的影响。4）1-2月累计客座率表现：春秋（77.0%，-15.1%）>

国航（70.9%，-10.9%）>南航（70.8%，-11.9%）>东航（70.5%，-12.2）>吉祥（68.7%，-16.1%）。

原油价格大幅下跌+一揽子措施助航空业渡难关。1）原油价格大幅下跌利于成本端下降。静态测算以1美元/桶油价波动，年化影响三大航5-6亿成本，影响春秋、吉祥约0.6-0.7亿成本，影响华夏航空0.2亿成本。而近期布油跌至30美元附近，2019年均值在64美元。2）航空业近期获一揽子措施，助渡难关，包括降税减费以及资金支持。a）降税减费：1月23日起，一、二类机场降低起降费标准10%、免停场费、降航路费10%；降低境内航司境内航班航空煤油进销差价基准价8%；民航发展基金1月1号起免征；阶段性减免企业养老、失业、工伤保险单位缴费。b）资金支持：国际航线中，共飞航班奖励每座公里0.0176元，独飞航班奖励每座公里0.0528元。

复盘03年报告中，我们指出疫情冲击或会造成“黄金坑”，航空呈现出行数据、财务数据、股价表现三重强反弹。我们认为今年行业存在两大不同，其一是波音MAX在国内仍难复飞，预计19年低基数叠加今年部分需求后移，会致使此后某季度客运量重回两位数，而运力增速或6%左右，供需4个百分点的缺口带来价格弹性。其二是在疫情冲击下，行业的整体困难或带来行业格局的变化，民航局支持行业内的并购重组。

投资建议：1）行业角度：近期市场跌幅较大，三大航H股，已经跌至0.5-0.7倍PB，A股中东南航已经破净、国航接近1倍PB，春秋、吉祥逐步进入具备性价比区间。2）华夏航空：被低估的支线航空细分市场龙头，公司国际线仅2条，不受海外疫情冲击影响，油价下降对利润带来弹性较大，当前对应2020年11倍PE，是被低估的具备一定成长属性标的，具备个股逻辑。

风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，油价大幅上升。