事件：财政部、民航局发布关于民航运输企业新冠肺炎疫情防控期间资金支持政策的通知。1）支持对象：疫情防控期间，中央财政对执飞往返我境内航点（不含港澳台地区）与境外航点间的国际定期客运航班的中外航空公司，以及按照国务院联防联控机制部署执行重大运输飞行任务的航空公司给予资金支持。2）支持标准：奖励标准分成两档，共飞航班每座公里0.0176元，独飞航班每座公里0.0528元。3）时间：1月23日至6月30日。注：民航局文件指出，港澳台地区航线航班参照执行。基于港澳台航线占比相对小，报告中测算仅以国际线为基准。

影响测算：1）测算行业国际线平均座收约0.33元，共飞航班补贴相当于座收提升5%，独飞航班补贴相当于提升15%。2）根据1月国际ASK静态测算：

1月国际航线ASK（可用座公里）国航、南航、东航、春秋、吉祥分别为9171、9918、8758、1602及804百万人公里。假设均为共飞航线，三大航可以获得补贴1.5-1.7亿，春秋、吉祥分别获得0.28及0.14亿元，独飞航线则3倍于此。

按照5个月的时间测算，三大航获取8-9亿，春秋1.4亿，吉祥0.7亿元。3）补贴与实际航班执行量直接相关，而疫情发生以来航空公司大量取消了航班。

我们预计Q1航空公司取消国际线航班带来ASK下滑40%左右，对Q2ASK增速做30%和同比持平两种分类假设，则上半年ASK同比为下滑40%及下滑20%，同时假设90%的共飞航线与10%的独飞航线占比：

国际线下滑40%情况下：国航、南航、东航可获得5.8、5.3、4.7亿，春秋、吉祥分别获得0.6及0.3亿补贴；国际线下滑20%情况下：国航、南航、东航可获得7.7、7.1、6.2亿，春秋、吉祥分别获得0.9及0.4亿补贴。

此前航空业连获两项成本端利好政策。1）民航发展基金1月1号起免征。19年上半年南航、东航分别缴纳15.4、12.1亿，预计国航13亿，春秋吉祥2亿左右，减免是直接成本端利好，注：19年下半年已减半执行，基金的征收与航班量相关。2）阶段性减免企业养老、失业、工伤保险单位缴费。我们以2019H1报表应付职工薪酬细项相关数据做测算，假设均以大型企业减半（3个月）来测算：三大航可节省成本2.2-2.6亿，春秋、吉祥节省0.25亿左右。

投资建议：1）当前处于疫情冲击最大阶段，建议逐步关注后续出行数据的修复。2月航空客运量下降85%，1-2月下滑44%，3月前三天日均47万人，较19年3月日均173万人，同比下降73%，较2月有所好转。回顾03年非典疫情，冲击最大的5月最大跌幅78%。我们认为随着各地有序推动复工以及交通正常化运转，可以逐步关注出行数据的修复。2）我们认为今年行业存在两大不同，其一是波音MAX在国内仍难复飞，预计19年低基数叠加今年部分需求后移，会致使此后某季度客运量重回两位数，而运力增速或6%左右，供需4个百分点的缺口带来价格弹性。其二是在疫情冲击下，行业的整体困难或带来行业格局的变化，民航局支持行业内的并购重组。3）行业角度：首选三大航H股，均已破净，A股三大航优选中国国航、春秋、吉祥逐步进入具备性价比区间。个股逻辑：华夏航空：被低估的支线航空细分市场龙头，当前对应2020年11倍PE出头，是被低估的具备成长属性标的。

风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，油价大幅上升。