行业近况

国家邮政局公布2019年10月快递业务运行情况。

评论

量：10月业务量增速23%：10月业务量57.6亿件，同比增长22.7%，较9月份的25.0%略有放缓，略低于去年同期的增速25.2%，依然保持高增长势头，1-10月累计增长26.0%。分业务类型看：上市公司主营的异地件10月同比增速达到30.0%（去年同期增速为27.4%，今年9月增速为33.7%），国际件同比增长35.1%，而同城件则下滑4.9%（去年同期增速为+17.4%），我们认为可能存在统计口径调整的影响：对于电商自营的快递业务如京东物流，原本一律计为同城件，而今年开始则根据实际目的地划分为异地或同城。分地区看：10月份东、中、西部业务量增速分别为21.5%/32.3%/19.5%，中部继续高增长，东部保持稳健。国家邮政局10月快递指数预计11月业务量增速23%；天猫双十一当天物流订单达到12.92亿单，同比增长24%，符合预期，对明年的业务量增长有一定的指引作用。

价：10月收入658亿元，同比增长23.2%，单价同比上涨0.4%，好于9月的2.2%下跌，体现近期竞争形势有所好转。年初至今快递平均单价为11.94元/件，同比下跌1.5%，其中同城件单价大幅下跌14.5%。异地件单价跌幅略有缩小：10月单价同比下跌5%，较9月（-6.5%）有所缩小，略差于去年同期（-4.3%），我们认为其中也存在前述口径变化的影响。快递业务收入当中其他快递收入（主要是保价费、超远投递费、逾期保管费、出售品收入等相关增值和配套收入）占比已经提高到29%，对应单票为3.27元，同比上涨14%，这一部分没有体现在按照同城/异地/国际的标准分类的单票价格中。关注义乌快递单价的信号作用：义乌作为全国快递业务量排名第二的城市（占全国9%，仅次于广州），今年前10个月业务量增长65%，但单价同比下降22.4%，竞争尤为激烈，其价格对周边城市和浙江省乃至全国都有一定的信号作用。我们观察到义乌单价环比基本止跌（8月+6%，9月+2%，10月-1%），10月同比降幅（-1%）比8月（同比-28%）、9月（同比-7%）收窄，但需要注意去年10月单价基数低（从2018年9月的4.15元下降到10月的3.83元，同比下降23%，环比降8%），因此需要持续观察以验证其趋势。

格局：集中度指数加速提升：2019年1-10月快递品牌（收入）集中度指数CR8为82.0%，环比上升0.2ppt，同比上升0.7ppt，值得注意的是该指数为收入的集中度指数。申诉率降低：9月平均有效申诉率为0.33件/每百万件，申诉率由低到高为中通、圆通、韵达、申通、百世、邮政、德邦、顺丰，有效申诉率由低到高排名为中通申通圆通韵达并列、百世、顺丰、德邦、邮政。

估值与建议

在拼多多快速增长带动下，我们预计未来一段时间行业仍将维持高增速。格局方面，今年二线相继破产，且一线龙头市场份额和盈利能力差距也在进一步拉开，离格局稳定为时不远。3Q19韵达、圆通、申通扣非净利润增速分别为25%/17%/-39%，预计中通扣非净利润增速为15%-20%。中通宣布旺季11月11日起涨价，圆通也宣布跟进，旺季盈利能力有望更强。我们首选中通、韵达，关注阿里入股申通的催化，圆通拐点已至且估值为通达系最低。目前股价对应2020年P/E：

中通20.9倍非通用准则P/E，韵达22.3倍扣非P/E，申通15.6倍，圆通14.2倍。

风险

业务量增速低于预期，快递价格大幅下滑，油价、人工成本上涨。