核心策略：优质赛道+管理溢价。1）护城河策略框架下继续推荐优质赛道：机场：颜值经济黄金时代受益者，免税红利加速释放期；快递：龙头集中尽享电商红利，天量时代待格局优化；航空：需求潜力筑长期增长基础，供给过快或告一段落。2）叠加管理溢价：a）优质赛道+管理溢价：上海机场，韵达股份，春秋航空；b）优质赛道+管理正在改善：白云机场、顺丰控股、吉祥航空；c）优质赛道+管理具备改善空间：申通快递、深圳机场、三大航。2）近期重点推荐上海机场、吉祥航空、中国国航、顺丰控股。

航空：吉祥拟收吉道航，持股东航股份将上升至8.1%；持续看好航空板块均值回归之路开启。1）吉祥拟收吉道航，持股东航股份将上升至8.1%。事件：公司公告拟现金10亿购买均瑶集团持有的吉道航100%股权。吉道航持有东航3.6%股权。a）财务影响：交易完成后吉祥将持有东航8.1%股权，未来派驻董事后可实现权益法核算，投资收益将增加：我们预计东航2020年净利润71亿，对应5.75亿收益，相比此前增加2.56亿；利息支出也将同时增加：公司需支付招商财富借款利息1.13亿，交易预计可为公司带来税前净收益1.42亿（2.56-1.13）。b）战略影响：将强化双方合作关系，加强公司与东航在上海及周边市场的开拓与交流，共同推动主基地枢纽建设与发展。2）持续看好航空板块均值回归之路开启，有望实现超额收益。需求看：我们料自19年11月开启均值回归之路。估值看：均值回归仍可观。三大航10年年度平均PB1.8倍，2015年牛市之后的平均PB中枢在1.6倍，当前1.3倍处于历史低水平且明显低于中枢。吉祥航空横向比较春秋，低于春秋100亿市值，纵向比较对应2020年15倍PE，低于自身18倍估值中枢，拐点之际被低估

机场：复盘泰国机场十年40倍涨幅，上海机场市值具备提升空间。1、泰国机场是典型国资+外资锁定的泰国核心资产，其下辖六家机场，几乎垄断了泰国出入境流量口；旅客吞吐量增速看，韧性足，近十年复合增速12%。从利润表看，收入增速与业务量增速基本一致，而极度克制的固定资产投资以及相对更低的人工水平，使得十年成本增速仅5.4%，利润增速远超收入（10年复合49%，近5年复合23%。）2、回溯股价：典型盈利与估值双升，净利润由09年1.5亿人民币增长至18年53亿，增长34倍，估值由20倍增长至目前近40倍。分阶段看：09-16年：业绩提升驱动；2017年以来：估值提升推动。3、我们对比上海机场与泰国机场，认为上海机场具备市值提升的空间。近期来看上海机场近期股价的回调因素来自对免税增速放缓以及卫星厅投产后的成本担忧，我们认为地区航线影响在冬春季后或减弱，中日航线的放量，以及未来浦东时刻上调的可能，均对免税客流的增长带来新支撑；三季报看转固金额120亿左右，明显低于此前预算，由此也带来新增成本可控。我们给予上海机场一年期目标价94元，1800亿市值预期。

油运：VLCC-TCE即期报5.8万美元，周环比下跌23%。干散货：BDI本周下跌18.8%，收于1378点。集装箱：SCFI收于837点，下跌1.2%，美西收于1532美元/FEU，下跌3.5%，欧洲线收于729美元/TEU，上涨3.1%。

风险提示：油价大幅上升，人民币大幅贬值，经济大幅下滑