行业近况

9月25日，北京大兴国际机场正式开航1。

评论

大兴机场定位大型国际航空枢纽，总投资800亿元，根据民航局规划，预计2025年旅客量达7200万人次。根据民航局规划，北京大兴机场工程投资799.8亿元（资本金占50%），初期工程建设4条跑道，70万平方米航站楼，将在2022年和2025年分别实现旅客吞吐量4500万人次、7200万人次目标；远期目标建设7条跑道、可满足年旅客吞吐量1亿人次的需求。大兴机场位于首都正南，距离天安门支线距离46公里，同步建设“五纵两横”配套交通，其中地铁新机场线从北京市区（草桥站）到大兴机场站仅19分钟，京雄城际铁路从北京西站到大兴机场站20分钟左右。

三大航：国航留在首都机场，东航（除京沪线外）和南航将转场至大兴机场，东航京沪线将保留在首都机场。我们认为该搬迁方案对国航短期利好，对东、南航长期利好。我们认为：国航留守离市中心更近的首都机场，有利于公司更好地打造北京枢纽，提升公司收益水平和运营效率，同时，中航集团有望获得大兴机场10%的新增时刻，也可分享大兴机场客流红利；东航将京沪线保留在离市中心较近的首都机场（根据CAPA数据，东航京沪线座位数占首都机场4%），利好公司整体收益，同时，东航集团获得大兴机场30%新增时刻，有助于建立上海、北京双枢纽；南航将成为大兴机场市场份额占比最大的航司（根据转场规划，南航集团在大兴机场航班新增时刻比例可达新增时刻总量40%），有利于打造广州、北京双枢纽。我们预计因为大兴机场距离市中心较远，票价短期会有所压制，但相关配套设施正在逐步建设中，未来交通便利性会逐步提升。

民营航空：吉祥将转场至大兴机场，并获得新增时刻；春秋有望首次获得北京市场时刻。根据公司公告，吉祥搬迁至大兴机场后将增加3个时刻，且我们估计公司有望将787机型投放至京沪线，有利于增加北京市场份额。春秋目前尚无北京时刻，我们认为未来公司有望进驻大兴机场，提升自身航线网络品质。

受大兴机场持续分流影响，我们预计首都机场2019-2021年盈利将持续下行。大兴机场转场方案的原则是“先平移、再优化、后增量”。根据目前披露的转场计划2，2019/20年冬春航季，7家国内航司、8家国外航司确定入驻大兴机场。由于大兴机场并未在上市公司体内，航司转场至大兴机场将直接分流首都机场生产量（根据CAPA，假设仅天合联盟和南航集团转场，则整体座位数占比约30%，国际航线座位数占首都机场国际线比例约为15%），影响公司盈利。我们预计实际的分流影响将于2019年11月开始体现，2020年和2021年分流影响较大。我们预计北京首都机场2019、2020年盈利分别下滑19%和29%至23.2亿元和16.5亿元，盈利低点或出现在2021年。

估值与建议

维持所有覆盖公司盈利及目标价不变。三大航当前估值低位，重申跑赢行业评级。

民营航空推荐吉祥和春秋。

风险

航空需求不及预期，转场进程不及预期。