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8月27日国务院办公厅发布《关于加快发展流通促进商业消费的意见》，提出加快发展农村流通体系，其中提到“扩大电子商务进农村覆盖面，优化快递服务和互联网接入，培训农村电商人才，提高农村电商发展水平，扩大农村消费。”我们认为这一政策利好快递行业向下渗透。

评论

快递地域发展不均衡，农村快递渗透仍有很大空间。我国快递行业发展地域极不均衡，快递业务量主要集中在东部沿海省份，2018年前五大省份（含直辖市）（即：广东、浙江、江苏、上海、北京）占全国业务量（揽收量）的65%，即使按照派送量我们估算也占近一半，而广大中西部省份和农村地区业务量占比及人均业务量均远低于全国平均水平，未来仍有广大发展空间。

农村电商和物流基础设施不断完善中。事实上，早在2014年国家邮政局就开始启动“快递下乡”工程，2015年邮政局和商务部下发《关于推进“快递向西向下”服务拓展工程的指导意见》，提出到2020年基本实现“乡乡有网点，村村通快递”。近几年，农村电商和物流技术设施仍在不断完善中，但已经具备承载和带动农村网购及消费的一定基础：根据国家邮政局2018年新闻发布会1，截止到2018年底全国乡镇快递网点覆盖率已达到92.4%，全国已建成农村快递公共取送点6.7万个，2018年农村地区收投快件量达120亿件（包含揽收和投递），带动农产品进城和工业品下乡超过7000亿元，并且打造出16个快递服务现代农业示范基地和20个年业务量超千万件的“快递+”金牌项目（如广西柳州螺蛳粉，江西赣南脐橙等）。随着电商下沉，中部快递业务量增速提升。从2018年起，我们看到中西部快递业务量增速加快，也高于东部的增速（2018年中、西部快递业务量增速为35%、36%，东部为25%），这与拼多多等电商平台的下沉分不开。此次国务院的政策文件，有望在更高的政策力度和更多政府部门的共同支持下，带动农村消费和相应的物流行业发展。

快递公司有望受益于农村电商渗透。各家快递公司均积极布局农村，如韵达在2018年增加开通了750余个乡镇网点，扩展了乡镇农村的服务范围；申通在年报中强调“深耕细耕农村市场，争取做到网络覆盖无盲区”；圆通则提出依据“向西、向下、向外”的发展思路拓展、夯实快递服务网络。我们认为农村消费尤其是电商消费的发展将直接利好快递行业：1）网购向农村渗透，带来新的业务增量，打开成长空间；2）农村消费代表的物流流向主要为工业品下乡和农产品进城，尤其是农产品进城在帮助农民增收、提高消费能力的同时，有望改善快递单边货量的不平衡结构，提升装载率；3）快递公司有望通过多种模式进行合作，合理控制成本：如与阿里巴巴、菜鸟合作设立村淘服务站，末端共同配送，与农村商贸流通企业、供销合作社等已有资源合作开展运输、配送服务等。

今年以来我们持续将韵达、中通列为A股/海外的行业首选，站在目前时点，韵达的估值对应2019/20年扣非后31倍、26市盈率，估值扩张的空间较小，中通估值依然有吸引力（对应2019、2020年非通用准则市盈率22倍、19倍），而圆通、申通估值低（对应2019年14倍、18倍），维持中通、韵达跑赢行业评级，维持圆通、申通跑赢行业评级，我们认为目前来看圆通、申通预期差更大。

风险

农村电商快递发展进度和盈利能力不及预期。