【航空最新观点】需求风险下的Beta机会，重申“增持”

1、上半年供需同步放缓，航企盈利减少超两成。

【需求】1-7月行业客运量同比+8.7%，低于长期增速中枢。其中，国内+7.8%，国际+16.5%。1-7月行业旅客周转量（RPK）同比+9.9%。

【供给】估算行业1-7月运力（ASK）同比+9.8%，较过去三年放缓。

【客座率】1-7月行业客座率同比基本持平。

【票价】1-7月行业座收同比下降。上半年全民航业盈利同比下降超两成。

2、短期跟踪：暑运因私出行良好，公商务显偏弱，预计8-9月继续承压。

（1）7月需求有所回升。2019年7月客运量同比+10.2%，较上半年增速8.5%回升，但仍低于长期增速中枢。

（2）公商务持续疲弱，因私增长明显。暑运因私客源增长明显好于二季度淡季，但临近订票占比下降，显示公商务需求不足。

（3）预计8-9月供需仍将承压。去年8月高基数，且预期公商务继续疲弱，预计短期座收仍将呈现同比下降趋势。

3、下半年供给继续放缓，需求若企稳将迎基本面超预期。

过去一年，供需增速同步放缓，行业客座率与票价相对较为平稳。

考虑737MAX影响的累积效应，预计2019年暑运后运力增速将继续放缓。

短期需求受宏观经济预期与居民消费信心影响，若未来半年需求企稳回升，基本面将超预期表现。

4、波音737MAX最新跟踪。（波音二季度业绩交流会，2019年7月24日）（1）MAX恢复时间：波音目前最佳估计是2019年四季度初。目前波音仍在与FAA等监管部门合作，努力完成认证，但该过程是动态复杂的迭代过程，仍有不确定性。

（2）生产速度：4月MAX生产速度从52架削减至42架/月，如果四季度初MAX得以恢复运营，波音将保持目前生产速度，并计划在2020年逐步提升至57架/月。

若时间节奏有重大变化，波音将根据预期回报的评估变化，考虑进一步降低生产速度，包括临时关闭MAX生产。

MAX制造涉及超过600家的供应链企业。考虑供应链同步挑战，临时停产比继续降速更有效。

（3）交付速度：MAX恢复运营后数个季度陆续交付。交付速度，取决于波音的生产速度，以及客户的接机能力。

5、长期买Alpha，短期买Beta，重申航空“增持”评级。

航空正在展示经济下行期间的定价能力与盈利稳定性。中国航空股长期Alpha一直都在，当下短期Beta买点再次出现。

中国航空业是具有长期Alpha的行业，未来ROE长期上行趋势确定，航空股具有长期投资价值。

关注Beta投资的逆向机会。航空股Beta提供短期收益，Beta来自于供求、估值、油价、汇兑。目前汇率、需求、估值接近历史底部。

过去一年供需同步放缓。未来半年737MAX累积效应加速显现，预计供给增速大概率放缓；需求已处低位，何时见底尚不可知，一旦需求企稳，供求将催化Beta机会。

风险提示：需求波动风险，汇率油价风险，政策风险，安全事故风险。