投资要点

2021年4月，长海股份公告拟择机出售10kg贵金属铑材料。市场较为关心铑粉价格变动对玻纤投产的影响，我们针对铂铑合金漏板技术制造现状和发展趋势做研究梳理。我们认为铑价巨幅变动对玻纤龙头影响有限，对于无技术和铑粉储备的小企业，预计受限于行业投资壁垒提升，新建窑炉意愿或有下降。

铂铑合金漏板漏板是玻璃纤维生产中主要装置之一，形状为一个槽型容器。在拉丝过程中熔融玻璃流入漏板，由它将其调制到适合温度，然后通过底板上的漏咀流出，并在出口处被高速旋转的拉丝机拉伸为连续玻璃纤维。在以上过程中漏板自身通过电流发热调制玻璃液的温度，并维持足够均匀的温度分布以满足拉丝工艺需求。铑可增加漏板抗蠕变性能。纯铂是相当软的金属，在通常的拉丝作业温度下极易变形，因此纯铂难于单独地用在漏板制造上。但是在铂中加入10%的铑所形成的铂铑合金情况就有很大改变，大大改善铂的高温抗蠕变性，同时铑的加入很大程度上解决了玻璃液在漏板底板上的漫流问题。

铑价近期大幅上涨。价格上，1）铂较铑走势更为平稳，近几年价格稳定在200-300元/克；2）铑价格波动较为剧烈，自2016年8月铑价格探底160元/克后反弹（17-20年均价分别为286、561、1024、2887元/克），并于21年3月12日突破7200元，创历史新高，截至4月19日，铑价7186元/克，较最低点上涨超过44倍。根据测算，建设成本上，10万吨玻纤池窑约需要1.1吨铂铑合金漏板（普遍为90%铂，10%铑），以2019年均价铂200元/克，铑价格1000元/克，对应10%铑漏板造价约3亿元，时点价格（4月19日），铂260元/克，铑7000元/克，对应10%铑漏板造价约9.6亿元，10万吨窑成本增加6.6亿元。使用成本上，每万吨玻纤生产约损耗漏板6kg，以2019年铂铑价格为基准吨成本约168元，时点价格上吨成本约560元。

我们认为铑价对玻纤龙头影响有限，主因：①铑非必须，或可使用锆弥散增强；②当前漏板普遍为10%铑，可降低至5%或无铑漏板(漏板更换频率增加，但仅做重新加工，费用可控)；③龙头企业当前铑储备足够周转（基本配备一年周转量）；④铂铑回收意愿增加；⑤高铑价或难以长时间延续。对于小企业来说，无技术和铑粉储备，或受限于行业资金壁垒提升，对冲玻纤价格高景气带来的新建窑炉意愿。关注【山东玻纤】【长海股份】【中国巨石】【中材科技】。

风险提示：玻纤需求低于预期、竞争格局恶化、经济恢复不及预期、原材料涨价。