板块表现

本周建筑装饰指数下跌2.21%，跑输沪深300指数0.71个百分点；子板块方面，水利工程涨幅最大（0.68%），园林工程跌幅最大（-3.15%）；主题方面，国企改革跌幅最小（-0.69%），京津冀一体化跌幅最大（-2.80%）。目前建筑板块PE（TTM，整体法）为10.09倍，PB（LF）为1.06倍。

行业观点

1、围绕“六稳”基建政策连贯性及调节力度有望强化。1）本周财政部发文，对于增加地方政府隐性债务的PPP项目，将从PPP项目库中清退出库，资金来源受限或对基建投资增速产生一定影响。2）近期外部环境不确定性有所增加，本周发改委表示将围绕“六稳”加快落实一批新的政策措施，“加快补齐基础设施、公共服务等短板弱项”，“适当降低基础设施等项目资本金比例”。后期若经济下行压力加大，逆周期政策连贯性有望强化，调节力度也有望进一步提升。3）微观层面，根据上海证券报新闻报道，近期湖南、青海、浙江等地发布最新一批重大建设项目清单，总投资达数万亿元；从19年1-4月已公布经营情况的央企国企来看（见表1，来源于公司经营数据公告），公司订单总体延续了19Q1的触底回升趋势：中国中冶/中国核建1-4月订单同比增速较Q1有明显提升，中国建筑的基建和设计订单同比增速降幅有所收窄，而中国电建/中国化学/四川路桥较Q1仍有回落。伴随后续基建政策加码，我们预计行业整体订单增速有望逐步回升。

2、地产投资仍超预期，后期竣工回暖利好住宅全装修企业。1）从稳增长的角度看，在基建温和回升阶段，地产投资对经济的支撑作用仍会持续。2）根据国家统计局数据，1-4月地产开发投资/新开工面积/商品房销售面积/商品房竣工面积增速分别为11.9%/13.1%/-0.3%/-10.3%，较1-3月提升0.1pct/1.2pct/0.6pct/0.5pct。地产销售-到位资金-新开工/施工-开发投资的传导继续呈好转趋势。3）从建筑产业链看，17-18年住宅竣工已连续两年负增长，而15-18年期房销售仍逐年增长，无论从建设周期或交房周期来看，预计19年竣工增速有望回暖，利好住宅全装修企业。

3、估值弹性聚焦业绩/ROE/现金流，继续关注长三角一体化/装配式钢结构/高股息率等主题性机会。1）我们认为在稳增长调结构背景下，逆周期政策仍将更多体现相机抉择，企业估值弹性将由流动性向业绩/ROE/现金流转换，建议关注检测/设计/装饰/钢结构等业绩高弹性板块。2）长三角一体化：5月22日第一届长三角一体化发展高层论坛在安徽芜湖召开，要求加强长三角地区互联互通及交通基础设施建设，利好区域建设龙头如上海建工/隧道股份等。3）装配式钢结构：18年以来伴随装配式住宅成本回落及政策催化，行业逐步进入快速发展期，龙头公司如精工钢构/鸿路钢构等有望受益。4）此外，近期市场波动较为明显，建议关注东易日盛/上海建工/中国建筑等高股息率公司。5）另据中国基金报报道，银保监会拟将保险资金投资权益类资产比例（30%）提升，或可带来增量资金；中国上市公司研究院数据显示18年建筑板块占险资投资比例约4.8%，后期有望受益于险资配置比例提升。

公司方面，我们延续前期观点，外部不确定性增加背景下，逆周期政策连贯性及调节力度有望强化，聚焦业绩弹性，建议关注三条主线：1）基建投资有望加码，利好业绩高成长的前端检测/设计公司（如国检集团/中设集团/苏交科等）；2）地产竣工回暖利好住宅全装修公司业绩提升（如金螳螂等）；3）关注长三角一体化等业绩主题兼具的板块机会（如上海建工等）。

风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期。