板块表现

本周建筑装饰指数下跌2.55%，跑输沪深300指数0.36个百分点；子板块方面，城轨建设跌幅最小（-0.05%），园林工程跌幅最大（-4.75%）。目前建筑板块PE（TTM，整体法）为10.31倍，PB（LF）为1.08倍。

行业观点

1、4月固投增速、工业增加值增速、PMI均出现下滑，外部不确定性增加背景下，逆周期调节力度或进一步提升。1）外部环境不确定性有所增加，近期总理重提“六稳”，预计逆周期政策将相机抉择，若经济下行压力加大，逆周期调节力度有望进一步提升。

2）1-4月固定资产投资增速6.1%，回落0.2pct，为18年9月以来首次回落，其中制造业依然承压（1-4月增速2.5%，回落2.1pct）；4月工业增加值、PMI均出现不同程度下滑，表明经济虽有韧性但仍有下行压力。3）5月17日，央行一季度货币政策报告称，稳健的货币政策将保持松紧适度，适时适度实施逆周期调节；同日，发改委表示，针对经济运行面临的下行压力，将保持宏观政策连续性稳定性，强化逆周期调节。

2、基建投资延续温和回升态势，铁路公路贡献有所分化，Q2-Q3投资增速仍有望好于预期。1）根据国家统计局数据，1-4月狭义基建投资3.50万亿元，同增4.4%，增速与1-3月持平；1-4月广义基建投资4.12万亿元，同增2.97%，增速较1-3月略有提升，基建投资总体延续18Q4以来温和回升趋势，政策宽松效果仍在显现。2）分行业看，1-4月铁路投资同比增长12.3%，较1-3月提升1.3pct，其中4月铁路投资同比增长15%；1-4月道路投资同比增长7.0%，较1-3月下降3.5pct，增速下滑明显。4月铁路投资对基建拉动作用较大，预计主要由于中央财政支持及重点项目开工建设。3）分地区看，4月西部/中部/东部固定资产投资增速分别为6.4%/9.4%/4.2%，较3月下降1.4/0.2/0.1pct，19年以来西部投资增速仍持续超过东部，表明资金层面制约有所缓解。

4）近期《政府投资条例》发布，要求投资项目限制于非经营性领域且不允许垫资，后期或对基建投资产生一定制约（对施工企业或有望改善现金流及ROE）；不过前4月新增专项债7070亿元，完成年度计划2.15万亿元的32.9%，且财政部表示争取9月底前完成新增债券发行，预计未来5个月月均发行仍将维持高位；同时考虑到18年4-8月基建投资增速下滑产生的低基数原因，预计Q2-Q3基建投资增速仍将好于预期。

3、建安投资持续回升带动地产投资超预期，节日因素致4月后周期行业增速回落，后期竣工回暖利好住宅全装修企业。1）根据国家统计局数据，1-4月地产开发投资增速11.9%，较1-3月继续提升0.1pct，地产投资超预期预计主要由建筑安装投资和土地购置共同驱动：1-4月房屋施工面积增速8.8%，较1-3月提升0.6pct，同时土地购置支出滞后纳入地产投资的影响仍然存在。2）1-4月新开工增速13.1%，较1-3月提升1.2pct，新开工在前期高基数基础上进一步提升；1-4月商品房销售/竣工面积增速-0.3%/-10.3%，降幅较1-3月收窄0.6/0.5pct。地产销售-到位资金-新开工/施工-开发投资的传导继续呈好转趋势。3）4月社零指标中，地产产业链相关行业增速有所回落，其中建筑装潢/家具/家电增速分别回落11.1/8.6/12pct，预计主要由于去年4月节假日更多导致高基数，而下月在五一假期及CPI上行影响下，增速环比或将回升。4）从稳增长的角度看，在基建温和回升阶段，地产投资对经济的支撑作用仍会持续；而从建设周期或交房周期来看，预计19年竣工增速有望回升，利好住宅全装修企业。

4、聚焦业绩弹性主线，继续关注长三角一体化/装配式钢结构/高股息率等主题性机会。1）我们认为逆周期政策后期将更多体现相机抉择，企业估值提升将由流动性向业绩弹性转换，建议关注设计/装饰/钢结构/园林等业绩高弹性板块。2）长三角一体化：5月13日政治局会议审议《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》，5月17日长三角主要领导人峰会在芜湖举行，要求扎实推进长三角一体化发展；前期我们发布海外专题报告，对标东京都市圈，长三角地区未来基建空间广阔，利好区域建设龙头如上海建工/隧道股份等，两者19Q1业绩增速147.2%/7.3%，工程订单增速30.8%/9.5%。3）装配式钢结构：18年以来钢结构公司订单处于饱和状态，伴随装配式住宅成本回落及政策催化，行业逐步进入快速发展期，龙头公司精工钢构/鸿路钢构19Q1业绩增速320%/31%。

4）近期市场波动较为明显，建议关注东易日盛/上海建工/中国建筑等高股息率公司。

公司方面，我们延续前期观点，外部不确定性增加背景下，逆周期调节有望再度加码，聚焦业绩弹性，建议关注三条主线：1）基建投资持续回升，利好业绩高成长的前端设计/检测公司（如苏交科/中设集团/国检集团等）；2）地产竣工回暖利好住宅全装修公司业绩提升（如金螳螂/全筑股份等）；3）关注长三角一体化等业绩主题兼具的板块机会（如上海建工等）。

风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期。