行业近况

近期特步国际、361度等公司公告3Q23经营情况，在相对较高的基数下仍实现良好的流水增长，我们看好运动品牌4Q23在低基数下加速成长。

评论

本土大众运动品牌3Q23实现高质量增长，库存保持良性水平。尽管去年7-8月基数相对较高，但受益于大众市场良好复苏，3Q23特步主品牌流水同增10-20%高段，童装业务流水同增30%+，仍延续快速增长趋势；季内361度主品牌线下流水同增约15%，童装业务线下流水同增25-30%，主要因大众市场复苏及亚运会加强品牌曝光。但3Q23行业竞争较为激烈，特步零售折扣为七折至七五折（2Q23为约七五折），361度线下零售折扣约七折（2Q23为七二至七三折），环比均略有加深。良好的销售表现带动库存维持健康水平，9月末特步、361度库销比分别为4.5-5、5以内。

adidas上调全年指引，3Q23高基数下运动零售商销售同比下滑。据adidas初步核算，剔除汇率影响后，公司3Q23收入同增1%，经营利润达4亿欧元。考虑到Yeezy库存逐步清理且经营表现好于预期，adidas再次上调全年指引：2023年货币中性收入同降低单位数（此前指引同降中单位数）；剔除Yeezy和战略转型产生的相关一次性影响，公司预计核心营业利润约1亿欧元（此前指引基本盈亏平衡）；若考虑Yeezy业务剥离带来的正面影响、Yeezy库存冲销3亿欧元（此前指引4亿欧元）以及战略转型产生的一次性成本2亿欧元（指引维持不变），公司预计营业亏损约为1亿欧元（此前指引4.5亿欧元）。因去年同期基数较高，运动零售商增速有所下滑，2QFY24（2023年6-8月）滔搏零售额同降低单位数，3Q23宝胜国际收入同降1%，但相较21年同期滔搏和宝胜国际的跌幅均环比收窄。

十一黄金周迎来开门红，4Q23运动品牌有望在低基数下加速成长。双节带动下4Q23迎来开门红，2023年中秋国庆8天假期（9月29日至10月6日）对比2022年国庆7天假期（10月1日至10月7日），361度主品牌和童装线下流水增长66%；国庆黄金周期间特步主品牌流水也同增30%+。考虑到4Q21、4Q22均受疫情影响，我们预计在连续两年低基数下，本土运动品牌4Q23流水有望加速增长。此外，本土运动龙头均指引将于4Q23清理去年秋冬库存，随库存总额和库龄结构进一步优化，我们预计本土运动品牌明年有望轻装上阵。

估值与建议

我们看好运动鞋服行业的4Q23增长弹性和中长期成长空间，继续推荐品牌力、产品力持续提升的本土运动鞋服龙头。

风险

行业竞争加剧，终端需求不及预期，原材料价格波动。