我们认为，相较复苏预期反映比较充分的其他消费板块，当下A股服装板块估值具备吸引力。从历史经验看，品牌服饰在消费复苏中属于后周期品种，但在向上周期中也有持续多个季度的投资机会。1Q23以来，龙头品牌公司库存去化、经营数据边际改善，有望迎来业绩和估值的双重修复。建议重点关注库存去化顺利、经营改善显著的、估值修复机会明确的A股优质服装品牌的机会，重点推荐比音勒芬、九牧王、富安娜、罗莱生活，建议积极关注海澜之家、太平鸟。纺织制造板块，预计海外服装库存年中去化完成，最早Q2订单有所恢复，建议关注海外产能具备先发优势、市场份额持续增长的优质龙头，重点推荐华利集团、申洲国际、伟星股份、盛泰集团。

A股服装复盘：消费复苏后周期板块，低估值+边际改善催化板块向上。1）历史复盘：有望迎来估值和业绩双升周期。根据我们的复盘服装板块的库存调整周期基本是3-4年一个周期，2014-2015、2018H1、2021H1均出现了明显的营收增长和估值改善，每次持续1-2个季度的行情。疫情后，服装相较其他消费品体现出明显的滞后复苏，以2020-2021年的消费品复苏进程为例，其他消费品类的股价基本在2H20开始恢复，而服装品类则会晚1-2个季度，在1H21开始股价反弹。2）估值：当前估值具备吸引力、根据我们的复盘，历史上各服饰板块复苏周期大致在10xPE左右启动，估值修复的峰值大致出现在20-25xPE的左右的估值水平。①从板块估值来看，处于消费板块较低水平。根据Wind一致预期（截至2月24日收盘价），目前家纺、女装、休闲、品牌服饰等细分纺服板块处于消费板块中的偏低水平。②从个股估值来看，处在历史低位。九牧王、比音勒芬、海澜之家、富安娜等细分纺服领域板块龙头目前（截至2月24日收盘价）2023年预测PE处于历史平均分位以下。3）当前：库存转好，业绩改善有望持续。根据各公司2022年三季度财报显示，多数A股品牌服饰各细分领域龙头品牌库存周转情况优于2019年疫情爆发前。2023年1-2月以来，头部服装品牌线下服装零售情况有明显的改善，我们认为主要系①线下客流持续修复；②头部品牌在疫情期间的优化措施逐步进入了收获期；③考虑到2Q22-4Q22在疫情扰动下的经营低基数，头部品牌的经营改善有望于今年延续。

纺织制造：短期预计最早Q2订单有所恢复，长期龙头有望持续集中。短期，海外需求于2022Q3起受海外宏观通胀和海运受阻的影响库存逐渐积压。参考历史，国际品牌库存调整周期多为4个季度左右，我们预计于2023中期库存去化基本完成，对应上游代工厂订单预计最早将于2023Q2有所恢复。长期，产能东南亚转移和快反供应链改造的趋势仍将延续，利好具有海外产能、智能化供应链先发布局优势的纺织制造龙头。部分重点优质公司估值低于历史中枢，建议优选高景气细分龙头。

家纺：疫情期间龙头持续集中，婚庆、地产刺激需求恢复。疫情期间行业格局优化，线上线下中小品牌持续出清。1）短期疫情积压婚庆需求爆发，根据百度搜索指数，2023年以来，婚宴酒店搜索量同比上涨285%，婚纱摄影搜索量同比上涨126%。2）中长期地产交付边际改善，地产交付边际改善后12月左右地产后周期下游行业有望实现需求释放，乔迁场景购买需求有望回暖。

风险因素：气候变化的不确定性；终端需求不及预期；局部地区疫情反复影响客流；行业竞争加剧；品牌公司线下门店拓展不及预期；制造公司产能释放不及预期；汇率波动风险等。

投资策略：1）品牌服饰：今年以来，一方面疫情管控放开带来线下客流持续修复，服饰品牌销售表现稳步复苏；另一方面服饰品牌库存调整接近完成，有望迎来新一波业绩增长。在服饰品牌消费滞后估值复苏和行业库存改善周期的共振下，A股品牌服饰有望迎来上涨1~2季度的行情，当下板块估值基本吸引力。

建议重点关注库存去化完成、业绩有望重启增长、估值修复机会明确的A股优质服装品牌的机会，重点推荐比音勒芬、九牧王、富安娜、罗莱生活，建议积极关注海澜之家、太平鸟。2）纺织制造：需求端下游品牌库存堆积去化顺利，预计代工制造订单最早于2023Q2有所恢复。长期行业产能稳步向东南亚转移，利好因先发布局海外产能而有望享受订单结构性转移的行业龙头。建议关注海外产能具备先发优势、市场份额持续增长的优质龙头，重点推荐华利集团、申洲国际、伟星股份、盛泰集团。