行业有望在3月受益于低基数催化

1月服装各品牌线上渠道销售增长明显弱于线下渠道，因春节消费者更偏好线下实体消费。据我们测算，全国23个核心城市日均地铁客流量1月同比下滑19%，较11/12月29/46%的跌幅大幅改善，有助于服装线下零售流水增速边际改善。展望未来，受到春节前置压缩消费旺季以及2022年2月冬奥会带来的高基数影响，我们预计服装2月份零售流水同比增速较1月明显放缓（且线上受到线下挤压，跌幅或更显著），而3月中下旬有望受益于低基数增速明显加快。建议投资者可提前布局。我们认为运动服饰公司渠道库存相对健康，且品牌力和产品力更强，复苏将快于休闲服饰。我们推荐李宁（2331HK）、安踏（2020HK）及申洲（1368HK），比音勒芬（002832CH）。

淘系平台各服装品类受销量拖累，1月销售额同比跌幅扩大

据魔镜数据，1月淘系平台户外品类销售额下滑7.3%，较12月（+2.7%）放缓，但仍是服装行业中最景气的细分品类；其他细分品类1月销售额同比跌幅较12月扩大，运动鞋/运动服/男鞋/男装/女装/女鞋/童装/内衣同比下跌27.6/30.9/34.7/32.6/33.9/36.7/41.4/28.2%，运动鞋服及内衣品类的消费韧性相对更强。我们认为1月线上销售额增速疲软主因今年防疫政策优化后，春节返乡人群的消费在线下渠道充分释放，淘系电商平台所有细分品类1月销量均录得同比下滑。单价方面，所有细分品类1月均录得同比上涨，其中户外品类同比增长42.6%，领跑服装行业。

国际品牌受益于低基数，线上表现好于国产品牌

1月天猫旗舰店除特步品牌同比跌幅较12月收窄至27.2%以外，其余运动品牌同比跌幅较12月均扩大，或因今年春节线上消费受线下渠道挤压明显。经销商宝胜1月全渠道销售额同比微跌0.3%，较12月29.1%的跌幅明显改善。分品牌看，国际品牌Nike/Adidas/Fila天猫旗舰店1月销售额同比+8.2/-0.7/-0.4%，好于国产品牌李宁/安踏/特步同比-55.6/-40.6/-27.2%，或因国际品牌基数低。我们认为销售额增长疲软主要受销量同比下滑拖累，而Nike/Fila/李宁/安踏/特步单价同比+14.7/+6.7/-5.6/+16.6/+12.4%；Adidas单价同比下滑20.1%，销量同比增长24.3%，或由于加大促销以去化库存。

休闲服饰品牌受销量下滑拖累明显

1月天猫旗舰店休闲服饰销售表现较为疲软，主要品牌销售额均录得同比下跌。其中，太平鸟同比下滑51.7%，但较12月（-55.1%）跌幅有所收窄，我们认为主因太平鸟折扣力度环比有所改善，其销售单价同比下滑8.8%，但较12月份（-19.5%）明显改善，而销量同比下滑47%，较12月（44.2%）跌幅有所扩大。森马服饰采取相似的控制折扣措施，1月销售单价同比增长0.7%（12月为同比下跌1.4%），但受销量同比下滑45.3%拖累，销售额同比下滑45.0%，跌幅较12月份扩大。优衣库/海澜之家1月销售额同比下滑36.9/34.2%，跌幅较12月份均有所扩大，受销量下滑及单价增幅放缓影响。

风险提示：1）客流量波动加剧；2）原材料价格持续上升；3）宏观经济下行抑制消费需求；4）消费者偏好变化过快。