纺织服装行业2021年中报综述板块总体收入较2019年同期已恢复至中个位数增长，Q2增长环比提速，利润端相对承压，但Q2加速修复。相较于2019年同期，2021H1A股纺织服装板块营收、归母、扣非同比+4.9%、-9.9%、-6.9%；2021Q2分别同比+8.2%、-2.0%和-5.6%。品牌服装端，受到零售环境恢复、电商高增以及部分公司净开店等带动，收入端较2019同期已恢复正增长，且Q2增长环比提速；但利润端受到毛利率下降及销售费用拖累，表现弱于收入端，但Q2以来下滑收窄。制造端，受需求复苏驱动，收入端较2019年同期已恢复正增长；但部分企业开工率不足、原材料上涨等影响利润端修复。整体板块存货周转率提升，经营性现金流净额显著提升，运营质量更优。未来零售环境稳态下，渠道补库存叠加中小品牌退出后的龙头重启扩张可期。分不同细分子板块来看：

收入端：按收入增速排序：同比2019H1，运动（+30%）>中高端（+16%）>家纺（+13.2%）>纺织制造（7.5%）>大众服装（-1.8%）>鞋帽（-6.5%）。运动在棉花事件催化和本土品牌加强竞争力下，景气度高、增长提速；中高端在客群消费弹性释放以及会计准则调整影响下，收入表现相对亮眼；家纺则在全渠道改善驱动下，收入恢复良好；纺织制造受需求恢复叠加订单回流，收入亦恢复正增长；大众及鞋帽表现略低迷，收入未恢复至2019H1水平。各板块Q2收入环比Q1均提速。

利润端：按利润增速排序：同比2019H1，按利润增速排序：运动（+60.2%）>家纺（+21.3%）>大众服装（-8.5%）>中高端（-9.4%）>纺织制造（-14.6%）>鞋帽（-53.8%）。运动及中高端受益于产品结构优化、经营杠杆等推动毛利率改善，以及良好费用管控，利润端表现亮眼；大众、中高端、鞋帽虽受产品结构优化、折扣率恢复带动，毛利率同比2019H1有所提升，但受销售费用拖累，利润端表现仍相对较弱；纺织制造板块费用管控较好，但受毛利率较2019H1仍存较大修复空间影响，利润端仍然承压。除鞋帽外，其余板块Q2环比Q1利润修复明显提速。

强化存货及现金流管理，资产质量优。2021H1，纺织服装公司普遍加大库存去化并延续谨慎备货，仅中高端存货周转率较2019H1略降，其余板块均有所提升，经营质量改善趋势延续。较2019Q2，2021Q2所有细分子板块的存货周转率均同比提升。现金流层面，2021H1A股纺织服装板块经营现金流大幅改善43.47亿元。

综上，板块表现符合我们此前全面修复的判断，品牌由去年主动去库向2021H1被动去库过渡，营收、毛利率显著修复，且在净拓店、备货积极下H2有望进入主动补库，增长确定性仍强。而制造端逐渐呈现出开工率提升、弹性释放的态势。但值得注意的是疫情反弹、极端天气导致零售环境不确定性增强，有可能影响个别时期的收入和业绩表现。

长期来看，年轻消费群体文化自信和国牌消费信心强化，以及本土品牌自身竞争力的增强，国货崛起仍是未来几年最为重要的产业趋势。叠加纺服板块低估值+全面复苏的基本面支撑，板块配置性价比持续凸显。品牌端持续重点推荐：安踏体育/李宁/太平鸟/比音勒芬/森马服饰，建议重点关注：海澜之家/地素时尚/富安娜；纺织制造端推荐运动产业链细分龙头华利集团/申洲国际/健盛集团，建议关注伟星股份/百隆东方/华孚时尚。

风险提示

1、终端零售及制造环境恶化的风险；2、原材料价格及汇率大幅波动的风险。