2021年上半年港股运动鞋服下游品牌零售行业高成长迎来戴维斯双击。（1）营收和净利润：受益于终端零售环境回暖及新疆棉事件催化，21H1运动鞋服板块实现收入540.2亿元，同增35.5%；归母净利润72.7亿元，同增150.3%。其中，龙头公司安踏体育和李宁上升势能爆发，净利润分别同增132%/187%。（2）毛利率及费用率：受益于零售折扣的改善及营收规模的快速扩张，港股运动鞋服公司毛利率及费用率均有改善。21H1行业毛利率为47.8%（YoY+4.8pct），销售费用率24.2%（YoY+0.8pct），管理费用率6.4%（YoY-1.1pct）。其中安踏毛利率63.2%（YoY+6.3pct），销售费用率32.6%（YoY+4.1pct）；管理费用率5.6%（YoY-1.3pct）；李宁毛利率55.9%（YoY+6.4pct），销售费用率27.9%（YoY-3.6pct）；管理费用率4.3%（YoY-1.3pct）；宝胜国际毛利率36.1%（YoY+6.1pct）；特步毛利率41.8%（YoY+1.3pct）；361度毛利率41.8%（YoY+4.0pct）。（3）营运指标大幅改善：存货周转天数：行业存货周转89天（-24天），安踏110天（-23天）、李宁58天（-26天）、宝胜113天（-32天）、特步80天（-13天）、361度82天（-28天）。应收账款周转天数：行业应收周转72天（-8天），安踏28天（-18天）、李宁15天（-6天）。

2021年上半年运动鞋服上游代工行业业绩回暖。（1）营收和利润：

21H1营收465.90亿元，同增10.20%；归母净利润43.05亿元，同增13.76%，21H1业绩回暖主要受益于疫情有效防控及全球产业链回暖。

（2）毛利率及费用率：行业毛利率35.62%（YoY+13.70pct），企业毛利率除申洲国际外均呈现不同幅度上涨，申洲国际毛利率略有下降主要系人民币升值以及柬埔寨工厂因疫情停产一个月。行业销售费用率3.38%（YoY+0.81pct），管理费用率7.75%（YoY-0.35pct）。（3）营运指标：运动代工企业整体周转良性，21H1行业存货周转天数78天（-6天），应收账款周转天数48天（-0.46天）。

投资建议。（1）运动鞋服下游品牌零售行业由于去年业绩基数低，同时将得益于国民对国产品牌的认可度提升及龙头在营销、研发两大核心竞争力上的优势不断加深，行业景气有望持续，继续建议关注其中龙头公司。（2）运动鞋服上游代工行业短期建议关注个别产能不在疫区、未受到疫情负面影响的龙头公司。中长期看好疫情有望得到控制，之前受到负面影响的龙头公司产能有望得到释放，业绩有望快速回升，同时疫情加速行业洗牌，疫情后龙头公司市场份额有望进一步提升。

风险提示。宏观经济下滑风险；疫情反复风险；汇率波动风险；劳动力成本上升风险；原材料价格大幅波动风险。