本周专题

低基数效应下高增延续，而在线下零售恢复、新渠道发力及渠道库存去化、经销商提货积极性提升等多因素驱动下，品牌服装2021Q2相较2019Q2亦多录得增长，不同板块表现存分化。分细分子板块来看：1）运动仍是景气度最高的细分子板块，尤其新疆棉事件后本土运动品牌呈现出收入增长提速，且受益于货品结构优化、折扣率恢复以及经营杠杆释放，普遍表现出利润端显著优于收入端；2）中高端板块表现优于大众，个体间表现存在分化，比音勒芬、地素时尚表现相对较优；3）大众逐季改善但零售仍承压，品牌间经营表现存分化，强改革龙头太平鸟增速优；4）纺织制造企业在客户补库需求支撑下订单饱满、利润渐复。从重点跟踪公司来看，预计李宁、安踏体育、比音勒芬、太平鸟表现更优。李宁：预告2021H1收入增长超60%，归母不低于18亿元，同增不低于163%，净利率提至约18%，为历史最佳。收入端高增预计受益新疆棉事件及新代言人催化，产品结构优化亦是重要驱动。毛利率改善叠加经营杠杆带动利润端弹性释放，利润端表现显著优于收入端。安踏体育：预告2021H1收入同增超50%，分占合营公司亏损的归母增长不低于110%。收入端高增预计主要受益于行业高景气、新疆棉事件后消费者加速向国产品牌转移以及官宣新代言人对新消费群体拉动等促进，安踏品牌DTC转型亦有贡献；折扣率恢复、经营杠杆释放以及海外疫苗接种率提升带动Amer减亏，利润端表现更优。比音勒芬：预告2021H1实现归母2.34-2.50亿元，同增45%-55%，即2021Q2归母同增30%-55%。Q2高增预计受益于新拓店逐步成熟，产品端及精细化运营持续发力，同店改善带动单店产出提升，经销商提货积极性恢复支撑经销渠道亦呈现快速恢复趋势。太平鸟：公司借助TOC&数据驱动的商品深度管理推动货品结构升级，新渠道发展领先，并强化激励，共同驱动收入高增延续，预计2021Q2收入同增20%~30%；利润端受益于产品结构优化、折扣率收紧，以及内部管理效率提升及费用管控强化所带动的费用率下降驱动，预计2021Q2归母1.7~1.92亿元，同增52%~72%。

行业观点

短期关注企业中报情况，运动及中高端行业景气度相对较高，公司增速表现优。长期：

1）运动赛道强者恒强，尤其格局趋于优化，且企业亦精炼内功提升产品力、运营效率及品牌力，未来发展空间有望更大。2）改革领先的品牌有望跑出极大α。持续重点推荐细分服装龙头：李宁/安踏体育/太平鸟/比音勒芬/地素时尚/森马服饰/海澜之家等；纺织制造持续推荐具有长期成长性的运动产业链细分龙头申洲国际/华利集团和健盛集团。

风险提示

1.终端零售及制造环境恶化的风险；

2.原材料价格及汇率大幅波动的风险。