10月25日，穆迪评级在一份研报中指出，因房地产市场持续低迷，过去一两年许多开发商的信用质量有所下降。合约销售回升前景的不明朗进一步加大了受评开发商在未来12-18个月将其财务状况恢复至与其评级相称水平所面临的不确定性。预计2023年和2024年Baa评级开发商的合约销售总额将与2022年基本持平。

?疲弱的行业基本面将在未来12-18个月内影响受评发商的信用质量。许多开发商的信用质量在过去一两年内有所削弱，外加合约销售复苏前景不明朗，将使其在未来12-18个月内将财务状况恢复至与之评级相称的水平的不确定性增大。国有开发商表现料将继续优于整体市场。因财务资源有限且融资渠道受限，民营开发商将继续承压。出于对经济复苏缓慢、房地产市场前景疲弱以及开发商项目竣工和交付能力的担忧，我们于2023年9月将中国房地产行业展望从稳定调整为负面。我们预计未来12-18个月全国合约销售额将继续下滑。

?投资级别的受评开发商流动性将保持充裕，融资渠道也更为顺畅。得益于境内利率下降，受评发行人中，国有开发商(多数为Baa评级)的境内融资渠道将继续保持顺畅，且融资成本具有优势。顺畅的融资渠道，外加其所持规模较大的现金缓冲和更为强劲的合约销售表现，将有助于此类发行人保持充足的流动性来应对债务到期。另一方面，内部现金资源减少和融资渠道受限将继续给大多数民营开发商，特别是那些评级为B档及以下的民营开发商带来流动性压力。

?各评级类别开发商的收入和盈利能力将继续分化。Baa评级开发商的合约销售表现优于整体市场，这将支持其2023-2024年的收入入账，不过我们预计收入将较2022年略有下滑。另一方面，由于过去两到三年销售业绩恶化，同期Ba和B级开发商的收入可能会大幅下降。鉴于2022和2023年上半年平均售价稳定，2023-2024年Baa评级开发商的毛利润率将稳定在24.5%左右。低评级开发商将继续面临利润率收窄的局面，因其需要保持较低的售价以加快销售。

?信用指标将保持在偏弱水平。2023-2024年Baa评级开发商的加权平均债务/EBITDA将保持在5.2倍左右，因为适度的债务削减与EBITDA转弱的影响将相抵。2024年，Ba和B评级开发商的这一比率将从2023年6月底前12个月的6.2倍上升至7.6倍，因为收入和利润率的转弱将导致EBITDA加速下滑，影响大于与同期的债务削减。上述杠杆率对于所有类别受评开发商的评级水平而言均偏高。