2023年至今中国经济呈现弱复苏态势，一季度经济恢复超预期，生产端的服务业和需求端的消费是经济的主要拉动项。乐观的一季度经济数据公布后，经济将持续恢复一度成为市场共识。但是，二季度起，以物价和社融为代表的多项经济数据接连不及预期，PMI数据长期低于荣枯线，部分库存指标显示中国经济从被动去库阶段短期逆向进入主动去库阶段，投资者担忧经济二次探底的风险。7月24日，重要会议召开，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议内容强调“加大宏观政策调控力度”“着力扩大内需、提振信心、防范风险”、“用好政策空间、找准发力方向”、“加强逆周期调节和政策储备”，反映政策态度出现积极的变化。重要会议过后的一个多月内，房地产、资本市场、消费等行业的重要政策相继出台，经济复苏的希望再度燃起，只是天空中似乎漂浮着雨前滚滚的乌云。

重要会议后，资本市场没有出现预期内的大幅上涨，反而在8月出现明显的下跌。市场最初担忧政策力度不及预期，8月下旬政策“万箭齐发”，印花税、IPO等金融监管政策率先落地，8月30日，广州执行“认房不认贷”政策，打响了一线城市房地产政策启动的第一枪，多项房地产重要政策在此后更是接连出台，市场最初的担忧全面证伪。但是，出人意料的是股市同期震荡下行，人民币汇率出现阶段性调整。投资者对于政策力度的担忧证伪后，转向思考政策的效果。

本文复盘多轮房地产政策出台后的资本市场表现和实体经济形势，发现十年期国债到期收益率是刺激政策效果的前瞻指标，本轮稳增长政策出台后，十年期国债到期收益率上行幅度有限，暗示已出政策的力度不足以扭转经济增速的下行趋势，在进一步政策出台之前，资本市场可能维持震荡格局，建议投资者保持谨慎。

房地产行业复苏是经济企稳的必要条件，近期多项行业政策推出，市场期待政策效果显现。房地产销售企稳是房地产行业复苏的标志，也是中国经济复苏的前瞻指标，2008年后中国经济经历了三轮房地产周期，房地产销售的波谷在三轮周期内领先中国经济3-6月。2021年下半年起，以中国恒大为代表的多家头部房地产企业出现财务风险事件，负面冲击在之后2年多时间内蔓延至全行业，房地产企业财务风险加剧引发保交楼难题，居民对于房企交付能力信心逐步丧失。在多轮房地产政策的刺激下，房地产销售迟迟不见回暖。7月底重要会议提出“适时调整优化房地产政策”，具体政策于8月底相继出台，市场期待房地产行业复苏，经济企稳。

国债利率是经济复苏的前瞻指标，如果房地产政策有效，国债利率应快速上行。国债市场是以机构投资者为主的专业化市场，国债的高频价格信息具有前瞻性。当市场中敏感度最强的机构主体预期经济复苏时，资金抛弃相对保守、稳健的国债，追捧权益类资产，此时国债价格下跌，利率上行。如果机构预期政策保持定力，经济复苏斜率放缓，资金会拥抱国债，此时国债价格上涨，利率下行。如果房地产政策真的能够生效，中国经济增速将触底回升，在经济正式进入拐点之前，机构的乐观预期会提前在市场中体现，机构资金抛弃国债，买入权益类资产，造成国债价格下跌，利率快速上行。

复盘2008、2015、2022年三轮房地产强政策出台时间点，我们发现国债利率可以有效地判断政策的效果。

2008年房地产重要政策在短期内快速释放，国债利率跳涨，总量经济与房地产行业景气度快速修复。与以后的房地产周期相比，2008年房地产周期内的政策见效速度非常快，10月18日，有关部门负责人曾公开对外表示：“应该给各城市政府一定的自由度，各地的政府应该说有能力、也有责任，作出一些政策上的选择。”这是中央层面首次明确支持部分城市“因城施策”放松楼市调控的行为。仅过4天，10月22日央行下调商业性个人住房贷款利率的下限和首套普通自住房最低首付款比例，有关部门下调契税税率、印花税、土地增值税。12月，降低二套房首付比例及进一步降低交易环节税费等刺激需求的措施提出，并且提出要支持房地产开发企业合理的融资需求。2008年房地产政策在3个月内就释放完毕，2009年起，新房销售触底修复，国债利率急速上行，从2009年1月的2.67%低点升至2月的3.4%，之后高位盘旋。房地产指数快速上涨，从2008年11月低位1400点直冲至2009年7月的4300点。经济明显修复，在全球经济衰退的背景下，中国经济增速高位盘旋，实际国内生产总值增速从2008年9.65%小幅下行至2009年9.4%。

2015年房地产重要政策分三轮释放，国债利率在第三轮政策效果出现后才逐步上行，总量经济与房地产行业景气度修复缓慢。相关部门重磅发声是2015年第一轮房地产刺激政策开启的标志。2014年7月新任住建部长在全国住房城乡建设工作座谈会中提出“各地可以根据当地实际出台平稳房地产的相关政策，其中库存量较大的地方要千方百计消化商品房待售面积”。该讲话标志着“去库存”正式成为房地产政策的主线。第一轮房地产刺激政策的前半部分是2014年7月各地地方政府开始放松限购政策，后半部分是9月底央行制定货币政策刺激房地产行业供需两端。第二轮房地产刺激政策重心着力于房地产销售，2015年3月，银监会