近期发布的2023年8月经济数据显示，我国经济增长势头改善，环比增速拐头向上。季节调整之后，需求面的出口金额、固定资产投资金额、社会消费品零售金额，以及供给面的实际工业增加值，他们的绝对水平均回升(环比正增长)，扭转了过去几个月绝对水平持续下滑的趋势。
经济增长势头的改善似乎还表现在通胀数字上。8月CPI同比增长率从上月的-0.3%回升至0.1%，同期PPI同比增长率也从上月-4.4%回升至-3.0%。相比反应滞后的同比数字而言，季节调整之后的月环比数字更值得关注。8月，季调之后的CPI非食品价格和PPI价格的月环比均明显走高，一改前几个月低迷的状况，表明通缩压力明显减轻。
通胀回升很大程度上来自上游供给瓶颈收紧带来的上游价格上涨。8月CPI环比上涨的三个主要贡献项是猪肉、蛋类，以及车用燃料(石油)。而在PPI分项中，8月上游原材料工业月环比涨幅从上月的-0.4%上升至1.4%，而下游的加工工业PPI月环比涨幅则只有-0.2%，仅比上月涨幅高了0.2个百分点。相比历史规律，当前下游价格改善的程度明显弱于上游。这说明，通胀改善更多来自上游而非下游，上游供给收紧的影响大于下游需求改善的影响。
当然，下游需求也并非全无改善。8月制造业PMI中“新订单”指数继续回升，已上升至50%这一扩张收缩临界点附近。但同时，PMI中的“新出口订单”指数仍然处于收缩区间里的低位。在出口订单疲弱的时候总订单却在改善，表明内需是总需求上扬的主要原因。
内需改善很大程度上来自专项债的支撑，体现了稳增长政策对经济的托底作用。8月社会融资的增量中，规模接近1.2万亿元的地方政府专项债是个亮点。8月专项债的这一增幅不仅比7月高出了约8千亿元，而且还创出了2022年7月以来的专项债月度增幅的新纪录。在8月专项债高增的同时，实体经济自发融资需求相对低迷。一个证据是8月新增贷款中的“票据融资”增量处在接近3500亿元的高位。商业银行(因为缺乏贷款投向项目)用短期票据冲量的倾向比较明显。
8月国内投资分化程度进一步加大，地产对内需的拖累作用仍然明显。在组成我国总投资的制造业投资、基础设施投资和房地产投资这3大块中，前两者季节调整之后的绝对水平在8月小幅走高，继续延续着上升的趋势。但地产投资绝对水平却继续趋势向下。地产行业仍然是当前宏观经济的主要矛盾和主要风险所在。
当前地产行业的真正风险在地产开发商的信用风险。自从2021年针对地产融资的“三条红线”政策推出以来，地产行业融资就显著收缩。目前地产行业融资绝对水平大概只有“三条红线”政策推出之前的一半。可以说，地产开发商作为一个整体，普遍面临资金链紧绷，信用风险高企的状况。地产开发商群体爆发系统性危机的可能性不低。
“认房不认贷”政策全面铺开之后，地产销售还未明显改善，但二手房房价却有上涨的迹象。9月上旬，放松地产需求面控制的“认房不认贷”政策已在全国铺开。所谓“认房不认贷”，指购房者只要名下无房，就算以前借过按揭贷款，在购房时仍然享受首次购房的优惠政策。这是刺激地产需求的宽松政策。但在政策推出之后，直到上周(9月中旬)，国内30个大城市的地产销售面积并未明显改善。但同期，部分大城市(如北京)的二手房房价却开始明显上升。
“认房不认贷”政策并未触及当前地产行业主要矛盾，因而难以让地产行业跳出当前的恶性循环。2021年“三条红线”政策推出之后，我国地产行业进入了前所未有的恶性循环。在过去，地产行业对利率相当敏感。在2005至2020年间的6轮地产周期中，每当国内10年期国债收益率同比下降3个季度之后，个人房屋按揭贷款增速就会显著上升。但从2021年到现在，国内10年期国债利率明显下降，个人按揭贷款增速却不增反降，与过去规律形成了明显反差。
造成个人按揭贷款增速与国债利率走势背离的关键原因，是地产开发商高企的信用风险。当地产开发商资金链紧张，信用风险高企的时候，银行会有“惜贷”情绪，因为担心坏账风险也不愿给地产开发商放贷款。同时，购房者也有“惜购”情绪，担心房子烂尾没法交付而不敢买期房。自2021年“三条红线”政策推出以来，国内商品房期房销售面积增速持续显著低于现房销售面积增速，充分表现了老百姓对期房能否交付的担忧。而银行“惜贷”和老百姓“惜购”，反过来又会让地产开发商资金链更紧张，信用风险更高，进而助长“惜贷”和“惜购”的情绪。这是一个已经成型的自我强化的恶性循环。放松地产限购的“认房不认贷”政策并未触及这个恶性循环形成的核心原因——开发商的信用风险——因而也就难以打破这个恶性循环。
由于未能抓住开发商信用风险高企这个主要矛盾，地产需求面的放松政策难以修复地产行业，倒越来越会让房价成为一个问题。相比2020年末“三条红线”政策尚未推出之时，当前我国房屋新开工面积和施工面积已经下降了约2/3，房屋销售面积下降了约1/2。只有房屋竣工面积，当前甚至还略高于2020年末的水平。这主要是因为在过去两年，地产开发商加速推盘，以加快回笼销售款。但这样的加速推盘是在挖在建面积的存量，势难持续。考虑到地产项目建设周期大概
