总览：疫情后全国287城土地出让金同比增速呈波动上升趋势，10月为景气高点，11月全国287城土地出让金同比增速较上月略有下滑但仍处高位，主因成交建面同比增速有所回落，整体溢价率继续低位波动；结构上看，三四线土地出让大幅对冲了一二线的下滑。从量上看，287城供应土地建面同比增速较上期有所上升，成交土地建面同比增速较上期有所下降，供销比较上期有所上升。从价上看，全国287城供应土地楼面均价同比增速较上期有所上升，成交土地楼面均价同比增速有所下降；溢价率较上期有所回升，处全年中等水平。库存上看，11月开工未售口径绝对库存及去化周期均有所下降，一线、三四线库存有所上升，二线下降明显。12月至今全国287城土地出让金同比增速为+6%，成交土地建面同比增速为-5%，我们认为年末土地市场热度或稳中略降，明年一季度或超预期。

1.土地出让金：11月全国287城土地出让金同比增速下降11PCT至+26%，结构上一二线土地出让金同比增速下降20PCT至+2%，三四线土地出让金同比增速下降1PCT至+50%。

2.土地供需关系：供应方面，11月287城供应土地建面同比增速为+13%，与上月持平；结构上一二线重点40城/三四线247城同比增速分别为+8%/+15%。成交方面，11月287城成交土地建面同比增速下降6PCT至23%，结构上一二线重点40城/三四线247城同比增速分别为+3%/+29%。供销比方面，疫情后全国287个重点城市土地供销比呈下降趋势，10月有所反弹，11月升至高位，达1.39。

库存上看，11月开工未售口径绝对库存及去化周期均有所下降，一线、三四线库存有所上升，二线下降明显。

3.土地楼面均价&溢价率：11月全国287座样本城市供应土地楼面均价2323.64元，同比增速上升4PCT至+3%，结构上一二线重点40城/三四线247城同比增速分别为+2%/+8%。成交土地楼面均价2610.85元，同比增速下降4PCT至+2%，结构上一二线重点40城/三四线247城同比增速分别为-1%/+16%。

溢价率方面，疫情后全国287城土地成交溢价率于5月升至高点，此后呈下降趋势，11月继续低位波动，较上期上升2%至11%；结构上一二线溢价率为9.2%，较上期+1.3%，三四线为12.0%，较上期+1.6%。

风险提示：短期龙头销售回落幅度大幅超越市场预期，三四线销售回调超预期，政策因城施策边际改善不及预期